豊島逸夫の手帖

2010年8月11日

７月２２日の首題原稿の続編。昨晩のＦＯＭＣで、いよいよバーナンキ船長が舵を取る豪華客船（量的緩和２世号）の碇が上がった。出港準備万全という宣言である。（ＱＥとはquantitative easing の略語にかけたもの）。

ＦＯＭＣ声明文の内容は、まさに「出口戦略は棚上げ。当面、量的緩和パート２出動の態勢が整った」というメッセージ。具体的方策として、ＦＲＢがこれまでに買い取った米国債、ＭＢＳ（住宅ローン担保債券）の中で今後満期償還されるものについて、その償還金を今度は米国債買い取りに再投資するという。（これまでは買い取った債券が満期償還されたら、保有債券残高は、その分、自然減とする方針と理解されていた。これ即ち、有事対応から平時対応への以降＝出口戦略であった）。従って、昨晩の声明は出口戦略延期宣言とも言える。


下記をクリックしてグラフをご覧いただきたい↓
http://research.stlouisfed.org/fred2/series/BASENS

債券買い取りで２兆ドルにまで膨張したＦＲＢのバランスシート。これを出口戦略で徐々に減らすはずであった。しかし昨晩のＦＯＭＣ声明では、この２兆ドルという残高を減らさず、同水準を維持するということを明言したのだ。しかもＭＢＳは減らし、国債買い取りを増やすということは、マネーじゃぶじゃぶ作戦継続を意味する。さらに今後、米国マクロ経済データが悪化すれば、２兆ドルという残高を増やすことも辞さず、即ち、同作戦拡大の含みも残したことになる。ゆえにＱＥ２号、船出近し、というマーケットの受け止め方になったわけだ。７月２２日の首題パート１の原稿執筆時には、ＱＥ２号の姿が見えないのでマーケットが落胆したことと対照的である。

今後は、２兆ドルというＦＲＢバランスシート残高が金融政策の新たなベンチマークになりそう。これが１兆８千万ドルになれば、新規債券買い取り停止＝金融引き締め（出口戦略発動）。２兆２千万ドルになれば、債券買い取り拡大＝更なる金融緩和となるわけだ。

しかし、鳥の目で見れば、金融政策は景気浮揚に無力だね。マネーじゃぶじゃぶにしたところで、企業の資金需要が停滞したままでは効果薄だ。ＭＢＳ買い取って住宅ローン金利下げたところで、不動産市場が低迷を続け、雇用不安でマイホーム購入もままならぬ現状では、住宅購入が増えるとも思えぬ。まさに、liquidity trap＝流動性の罠に陥った経済の現状なのだ。

ＦＯＭＣの米国経済成長見通しもdowngrade＝格下げされた。


さて、マーケットはＦＯＭＣ声明前後で株高、債券高、ドル安、円高、金高に振れた。
ＮＹダウは、マイナス１２０からマイナス３０へ下げ幅縮小。
米国１０年債の利回りは、２．８１％から２．７７％へ。債券相場は急騰。
ドルユーロは、１．３１から１．３２へ、ドル安。
ドル円は、８５．８０から８５．３０へ、円高進行。
金は、１１９７ドルから１２０６ドルへ反騰。

金については、先週末の雇用統計悪化＝ドル安で買われ１２００ドル台を回復したものの、その後の買いが続かず、再び１２００ドルを割り込んでいた。それがＦＯＭＣで１２００ドルを再度回復。まさにマクロ経済要因が金価格を支えている構図だ。

今後の相場のテーマは、デフレの進行度合い、ということになりそう。まだデフレとは言い難いが、今後の展開に注目ということだ。利上げどころか金融緩和の程度を計る相場となった。