豊島逸夫の手帖

2006年11月15日

カルパースが５億ドルを商品（commodity）で運用決定。これは、直ぐに影響する材料ではないが、中長期的にとても大きな意味を持つと思う。カルパース（カリフォルニア州職員共済年金）は全米最大の年金基金として、常にオピニオンリーダー的な役割を果たしてきたからだ。

近年はコーポレート ガバナンス（企業統治）の実践に努力してきた。（同年金の元ＣＥＯが当社のＣＥＯに赴任してからというもの、うちの社内も色々管理の締め付けが厳しくなったものね。カルパース流のガバナンスを肌で感じているのだ）。更に、もの言う株主の代表格として、ウオルト ディズニーの社長の首をすげ替えたりもしている。

日本でも、カルパースがやるなら、うちもやる、内部の稟議も通りやすいから　というところが多い。それほどにロールモデルとして看做されているのだ。まぁ、商品の分野に黄門様のお墨付きが出たと思えばよい。これから間違いなく全米の数多くの年金に波及するだろう。まずは総論篇として商品指数のインデックスから入り、徐々に各論（商品別）にポートフォリオを拡大してゆくと思われる。

足元の相場展開は一進一退。これを頭が重いと捉えるか、一歩一歩固めながらの着実な下値切り上げパターンと見るか。

前者の見方の背景には、先週、銅の大幅下げに始まった非鉄のsell-off急落が挙げられる。これまでの急騰の調整と見られるが。

筆者は勿論後者の見方をとる。ＥＴＦの残高増も止まらない。前々回５１８トンと書いたが、今朝は５２３トンを記録。モメンタム（勢い）がついてきた感あり。年金のみならず、株をやっている米国人富裕層（テキサスの大金持ちなど）なども参入しているようだ。株ポートフォリオの一銘柄に加えるというほどの意識なのだろう。金地金とか金貨には興味示さなかった層で、ＥＴＦなかりせば金市場には参入しなかったであろう。マーケットの裾野の拡がりを感じる。その株式はＮＹダウが再び最高値更新中。富裕層の発想としては株の儲けの一部を金に回すということかな。

さて、潮流として筆者が注目しているのが、今や新聞にもしばしば登場するようになった"円キャリー"の行方。日本の経済指標次第でゼロ金利解除が遅れれば遅れるほど、低金利通貨＝円を借りて、その円資金を高リターン狙いの運用に向ける傾向は強まる仕組みだ。その結果、円売り残高が雪庇（せっぴ）のようにそびえており、いつ巻き戻しの円買いが雪崩となってマーケットを襲っても不思議ではないと思われて久しい。（借りた円を売っ払って、面白そうなものに投資するわけだから、まずは円売り要因となり、いずれ必ず反対取引で清算されるから、ほどなく円買い要因と化す。まぁ、ゼロサムゲームではあるが）。

問題はその円キャリーの矛先、つまり何が物色されるかということ。今年５－６月には商品、８－９月にかけては高金利通貨。その折々で猫の目のようにターゲットは替わる。筆者は、いずれ商品に戻ると見ている。

なお、日銀のゼロ金利解除のタイミングが早まれば円キャリーの巻き戻しも早まるであろうから、欧米市場ではＦＥＤウオッチャーが急遽ＢＯＪ（Bank of Japan＝日銀）ウオッチャーの看板をあげているそうな。

いずれにせよ、金市場内は不気味に静かだが、年末までにもう一波乱の予感がしている。