豊島逸夫の手帖

2009年3月19日

昨晩２時頃に就寝したときは、金価格８８０ドル台まで急低下。失望感から来週は８５０ドルくらいまであるかなと、まどろんだ後の３時３０分頃であったか、癖でつけっ放しの米国経済チャンネルから"金９４０ドルまでラリー"というキャスターの声（というか叫び）が、夢うつつに聞こえたような気がした。

ムニャムニャ、９４０ドルねぇ、８４０ドルの間違いじゃないの...、エッ！ホント！マジ！９４０ドル！！！それからアドレナリンが出っぱなし。１０分後には頭はフル回転。筆者の３０年以上のゴールドトレーディングの経験の中でも、１時間ほどで６０ドルの乱高下は何回か遭遇したが、今回のように１時間でマーケットの潮流が変わるほどの潮目の変化は初めてと言っていい。

材料はバーナンキの米国債買い取り発言。いずれそこまで踏み切ると読んでいたマーケットだが、この時点で、そこまで明言することは全くのサプライズ。ヘリコプターベンが遂に本性を露わにしたね。

長期国債は３０００億ドル、MBS（住宅担保証券）は７５００億ドル、エージェンシー債も１０００億ドル、しめて１兆１１５０億ドル＝１１０兆円相当の大量資金投入である。FRBは中央銀行としてlender of last resort（最後の貸し手）と言われたが、ここにきてbuyer of last resort（最後の買い手）と化した。

これまでバーナンキはbehind the curve（後手後手に廻った）と批判されてきたが、今回ばかりは見事に先手が決まり、対マーケットで（柔道で言えば）一本勝ち。さらに"禁じ手"と言える国債買い取りに踏み込んだことは金融危機感の裏返しでもある。

各市場の反応はＮＹ株が急騰（しかし、その後、やや萎んだ）。驚くべきは債券市場。ＦＲＢ買い取り対象銘柄の１０年物米国債の利回りが３％から２．５％へ、実に５０ｂｐの急低下。これは８７年以来の急落幅。こういう債券価格急騰は、反動が怖い。国債も、もはや安全資産ではないことを如実に物語る。

外為はドル急落。ドル指数が８４となり３％もの急上昇。ドルは対ユーロで１．３４、対円で一時９５円台まで急落。ＥＵ圏経済悪化のニュースもさんざんメディアで語られ、ユーロ安（ドル高）もマーケットの材料としては陳腐化し、織り込まれつつある矢先ではあった。

そして金価格。"すべてを映す鏡で、先見性あるとされるゴールド"の価格には、デフレ懸念からインフレ懸念への潮目の変化の兆し（まだ、あくまで兆し　程度ではあるが）が色濃く反映された。折も折、昨晩発表の米国消費者物価も０．４％の上昇。

中期的流れの転換点となりうるほどに、意味のある昨晩の１時間であったと思う。その直前まで、ＮＹの筆者の友人トレーダー達も目先下げを見込み、ショートポジション＝空売りを仕掛け、ロングは売り手仕舞い。相場は８８０ドル台にまで急落していた。それが１時間後にはストップロスの買い戻し注文が次々にヒットされ（実行され）、ショートはカンプなきまでにやられた。これが、さしたる要因もなければ一過性で終わるが、ＦＲＢの国債買い取りという　歴史的とも言える材料を伴う相場転換である。当分、ショートの芽は無い。

これで米国債バブルの可能性はますます高まり、そのタイミングも早まりそう。筆者の見通しで、"短期下げ、中長期上げ"のシナリオが、昨日わずか２４時間で展開されてしまった感じだ。

マクロ経済については　これで、ますますＷ字型のシナリオになりそう。リフレ相場で"見かけの景気"が回復して、ヘッジファンドのパフォーマンスもなんとか持ちこたえる。しかし、インフラ投資（日本流に言えば公共投資）の効果はカンフル剤の如く一過性。グリーンエネルギーなど、長期経済生産性を上げ、米国経済の赤字レバレッジ体質を改善するための財政支出の効果が出るのは、来年以降だ。その間、マクロ経済は、もう一度、底を見ることになる。願わくはＷ字の一番右の「/」が、「～」にならぬことを祈るのみ。

その間の経済シナリオを例えて言えば、集中豪雨的大量資金投入により"見かけの景気回復"で、天候も一時は晴れに転じよう。しかし。平野の天気は快晴でも、川上の集中豪雨が鉄砲水となり川下の町を襲う如く、時間差を持って、快晴の平野も洪水となる。さらに、その直後から平野の天候は、またもや雨、嵐模様になろう。洪水からの復興作業中に、再び豪雨に見舞われるイメージである。

今日を境に金価格１０００ドル再々突破のタイミングが早まったと見る。ただ、タイミングだけは、昨晩のような突発的事態が頻繁に起こるので、"分からん"の一言。まだ、ヘッジファンド破たんとか、ＩＭＦ金売却などの洗礼も受けねばならんし。

欧州も含め、世界的ゼロ金利は、金利を生まない金に強い追い風。心配された中国経済も、巨額財政投入、即効性ある道路など、インフラ投資でとりあえず持ちこたえる。この国の道路公共工事は、日本のような対向車も来ない農道で立体交差つきというのとはワケが違う。成長経済の基盤となるインフラ投資だ。

そして、金融危機の中で質への逃避マネーの御三家と云われた"米国債"、"金"、"スイスフラン"だが、スイスフランは先日述べたように売り介入。米国債は　買い手の主体がＦＲＢで、そのバランスシートが膨張の一途となれば、"駆け込み寺"も、住職のちょっとした判断ミスで屋台骨さえ崩れかねないことになる。結局、昨日の日経朝刊"大機小機"の見出しではないが、"そして金が残った"ということになる。

なお、米国ＣＮＢＣにＦＡＳＴ ＭＯＮＥＹというデイトレ専門番組があるのだが、今朝見ていたら、やはり金がトピック。この番組のコメンテーターは自らもポジション張っている連中なのだが、おおむね金はショートにしていたと見えて、"金のデイトレはやるもんじゃない！"と、ふてくされ気味にギブアップ宣言していた。唯一、冷静な一人が曰く、"See,　I told you!"だから言ったじゃない、金はじっくり持つもんだって。

最後に、この激動の時期に、来週アウエーのセミナーを東京と大阪でやります。
３月２３日は楽天証券主催のインターネット勉強会。チャットでビンビン遠慮ないレスが即来るので臨場感あり、筆者の好むタイプのセミナー。
そして３月２９日は　セゾン投信の"長期投資セミナー"大阪。
本コラム読者も大歓迎だそうですから、ひさしぶりに関西の皆さんとお会いできるのを楽しみにしております。（ついでに暖冬の恩恵か、京都の桜も...。ま、そのぐらいのインセンティブがないとね...　笑）

セゾン投信の中野晴啓社長は、私の２０年来の友である澤上さんの薫陶を受けた考えの持ち主なので、個人的に手弁当で応援したくなる会社なのです。主流の営業中心の証券会社とは一線を画し、次々"社内戦略商品"を買わせるのではなく、絞り込み長期保有を薦める処なので、会社としては"儲からない"でしょうが、"顧客の視線"に立つ経営方針です。こういうところがもっと増えないと、政府の言う"貯蓄から投資へ"のスローガンも掛け声だけに終わってしまうと思います。

話は飛びますが、こういう日の日経朝刊は、気の抜けたビールみたいになってしまいますね。通常の活字媒体の限界を感じます。日経夕刊が配達されるところでも夕方になるし。肝腎の日中の時間帯が情報の空白期となります。やっぱり電子版の充実が必要なのでしょうか...。