豊島逸夫の手帖

2009年7月21日

筆者は足元の金は弱気に見ているが、ＮＹ金は連騰。いまのマーケットのサイクルを見るとこうなる。
ＮＹ株連騰
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投資家のリスク許容度↑
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外為市場におけるリスクからの逃避通貨＝ドルと円が売られユーロが消去法で浮上。ドルユーロはドル安。ドル円はドル高。本欄おなじみ三つ巴不等式の現在は、ユーロ＞ドル＞円。ただし、僅差の不等式だ。明日は順位が逆転しても全く不思議ではない。ファンダメンタルズの裏付けがないから。
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リスクマネーが原油に流入して原油も連騰
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その結果、金は連騰、対ユーロでドル安、原油高。リスク許容度回帰。株も買うが、念のため（転んだ時の杖代わりに）金も買う余裕が出てきた。
というところが金連騰の後講釈なのだが、でもね、である。

でもね、肝心のＮＹ株上昇なのだが、本欄で２回は指摘してきたが、企業業績の改善といったって、コストカット、リストラでしょ。これだけでは縮小均衡の域を出ない。つまり、ちんまり損益計算書がまとまった決算である。マクロ経済的には雇用なき回復。それで本業の方はどうなの、改善の兆しをショーミー（見せてよ）というのが次の段階。

奇しくもＳＰ５００もＮＹ金もレンジ上限の９５０の水準にある。ＳＰ５００が９５０の上限を突破するには、ショーミーに応えられる証拠が必要。

本業改善のモデルケースとしてはＣＡＴ（キャタピラー）が引き合いに出される。中国向けと特にブラジル向けの建設機械が好調。ブラジルはＢＲＩＣｓの中で一番目出たないが、いぶし銀の味を出している。こういう会社がもっと出てくればＮＹ株連騰もホンモノになるのだが。

ＣＡＴとは全く分野が違うけど、一文字違いのＣＩＴ（中小企業向けノンバンク）破たん回避報道もＮＹ株には追い風になった。

さーて、金だけれどねぇ、内部を見るに、気になる現象がいくつかあるので足元では強気になれない。
―金ＥＴＦ残高急減。
―インド実需激減。
―９４０を超すと途端に急増するドバイのリサイクル。
―雇用なき回復では世界的に宝飾需要も戻らず。
―ドル安といってもユーロ高の裏返しなので、いつドル高に戻るやもしれぬ。現在の１．４２はドルユーロの短期レンジの上限。

そんな中で、原油高に引っ張られ、プロは空売りポジションを買い戻したが、それが一巡した後で、９５０から新規買いが出るものか。欧米市場は実質夏期休暇入りゆえ、薄商いで値だけ飛ばす展開もあるかもしれないけど、そういう上げに持続性はない。戻り売りと見る。

なお、長期的には、景気回復シナリオが「雇用なき回復」というカタチで筆者の想定していたＷ～～型になりつつあるので、バーナンキの出口戦略としての金融引き締めは益々遠のき、増発された通貨だけがマグマのように沈澱する経済になりそう。現在のＮＹ株高は企業決算の事前予想水準が低く、在庫水準も低位の反動で上がっているわけだが、９－１０月には結局化けの皮が剥がれると思う。その時点で、住宅価格や消費のgreen shoots（希望の緑の芽）はyellow weeds（黄色い枯草）となる。信用リスクが再び高まり、ＶＩＸ指数も上昇しよう。短期弱気の筆者も、中長期は強気の確信を深めている。