豊島逸夫の手帖

2024年3月27日

ドル金利は少なくとも米利下げ開始時期として意識される６月くらいまで下がり難い。ＮＹ為替市場ではドル高基調が続きそうだ。この世界の流れに逆らって、ドル売り・円買い介入を実行すれば、一旦は１４０円台半ばまで戻っても手を緩めれば、再びじりじりと円売り・ドル買いの流れが支配的となるリスクがある。日本の金融当局には悩ましい市場環境だ。結果的に投機的円売りの波を相手にモグラ叩きとなりかねない。

この背景としてＮＹ市場で指摘されているのが米政策金利高止まり予測だ。
まず、ＦＯＭＣは年内の利下げ回数を３回に維持とされるが、最新ドットチャートを精査すれば、３回以上の予測が１０人。２回以下が９人の僅差である。６月まで３回の雇用統計とＣＰＩ(消費者物価指数)が控えるが、１月、２月に見られた上振れが再現されると容易に逆転する僅差とも言える。

３月ＦＯＭＣ終了後も待っていたかのようにアトランタ連銀ボスティック総裁が、利下げ回数を今回は２回から１回に減らしたことを明かした。粘着質のインフレと想定を超える経済指標の好転により、２０２３年１２月時点に比べ、インフレが２％のターゲットに向けて下げ続けることに自信がなくなったと述べている。

さらに、クックＦＲＢ理事は「ディスインフレの道は起伏が多く、平たんではない。インフレ鈍化は時間がかかり、利下げに対して慎重にならざるを得ない。」と語ったことで、利下げ回数２回以下陣営に属すると見られている。

なお、本日はウォラー理事の発言も予定されており、市場が身構えている。同氏はＦＯＭＣ参加者１９名の先陣を切って、初めて「利下げ」に具体的に言及したかと思えば、その後「利下げには慎重に」と論調を変え、そのたびに市場は振り回され、ドル相場も乱高下した経緯があるからだ。

今週は２９日金曜日にパウエル議長が重要視するインフレ指標米個人消費支出（ＰＣＥ）物価指数発表も控えるが、市場では上振れ懸念が語られている。

このような市場環境で民間にも利下げ慎重論が目立ち始めた。その典型事例が米国を代表するバンカーであるＪＰモルガン・チェース銀行ダイモンＣＥＯだ。インフレは想定されたより粘着性が強く、政策金利も「高く長く＝ｈｉｇｈｅｒ　ｆｏｒ　ｌｏｎｇｅｒ」留まると語っている。「もし、私がＦＯＭＣ参加者なら、利下げには待ちの姿勢だろう」とも述べた。

さらに、ＦＲＢが史上最速利上げを敢行しても、懸念された不況に陥ることなく、米ＧＤＰは２％台を維持している。米経済が軟着陸している最中に利下げなど余計なことで、資産価格バブルを誘発するリスクを冒す必要があろうかとの議論も根強い。

米国財政赤字が今後１０年で２．６兆ドルに膨れ上がるとのＣＢＯ（議会予算局）予測も注目されており、米長期債イールドの上昇要因とされる。ピムコの債券部門ＣＩＯはＦＴとのインタビューで、ＦＲＢ利下げペース鈍化予測のもとに保有米国債を減らし、英国債を増やすと語っている。

足元２６日の米債券市場では、２月耐久財受注額が前月比１．４％増と事前予測の１．０％増を上回ったことが材料視された。同統計が前月の減少から増加に転じたことで、米経済の底堅さが意識され、ＦＲＢが利下げ転換に慎重になるとの観測が上値を抑えた。

このようなＮＹ市場の場況を見せつけられると日本の金融当局はドル売り・円買い介入のアウェー感を抱くのではないか。

中期的な視点では、６月まで凌げば米利下げ開始によるドル安が期待できる。５月米利下げ開始説も「ライブ」とされ生きている。

総じて、４－６月期が真空地帯となり、転換点に備える期間と考えられる。超短期筋には不透明感が「草刈り場」と映るので、日々のボラティリティーが激化する可能性もある。