豊島逸夫の手帖

2014年8月25日

振り返ってみれば、先週の相場の山は７月ＦＯＭＣ議事要旨公表であった。思わぬタカ派色にマーケットは動揺した。
その後に開催されたジャクソンホール中銀シンポでのイエレン講演は、タカ・ハト両派に配慮した「中立的」内容とされ、ＦＯＭＣ議事要旨を追認するにとどまった。市場もＦＯＭＣ議事要旨公表直後に比し、「サプライズなし」の反応であった。
イエレン講演直後にも、ロックハート・アトランタ連銀総裁がメディア・インタビューで「私の見解は変わっていない。利上げ開始のタイミングは２０１５年半ばと見ている。私の見解は、最近の米国経済データ好転にもかかわらず（利上げに関して）慎重だ。この見解を変えるには、まだ数ヶ月（数の表現はseveral）、（経済本格回復の）証しを確認したい。」と述べている。
まさに、イエレン議長が言いたかったことを代弁している感がある。
しかし、同議長は、「ＦＯＭＣ内のまとめ役、かつ市場とのコミュニケートするスポークスマン」の立場を考慮して、「両論併記」の中立的スタンスをとったと思われる。
とはいえ、ジャクソンホール講演の原文を読み通すと、ＦＲＢ議長就任直後の講演とは明らかにトーンの変化が見られる。

いまや、ウオール街のはやり言葉になった感さえあるslack(労働市場の余剰)についても、ほぼ断定的な「充分に活用されない労働力」という言い回しから、「労働力活性化の兆し」を示唆する表現をも併記して盛り込むようになった。
利上げについての言及も、「利上げを早まった場合の弊害」とほぼ同等の比重で「利上げが後手にまわった場合のリスク」についても併記するようになった。
超ハト派から「超」が抜けた印象が強い。

１０月に量的緩和終了はもはや確定。次の問題は利上げ開始時期。これまでは、まだ「相当期間」あるとＦＯＭＣ声明文では表現されてきた。とはいえ、その「相当期間」のカウントダウンが始まったことはたしかだろう。（ロックハート氏は、相当期間を数ヶ月と表現した）。テン（１０）、ナイン（９）、エイト（８）と進むカウントダウンが先週はナイン程度に留まった。これがエイトに進むか否かは、次の雇用統計とＦＯＭＣ（９月１６－１７日）の結果次第だ。このカウントダウンは、一挙にファイブ（５）、フォア（４）と急進する可能性も秘める。

市場の反応も、今週はまだ多くの市場参加者が夏季休暇モードなので、方向性を決めるには「定足数」に満たない状況だ。

例年、米国市場はレーバーデー（今年は９月１日）後に、本格的秋相場入りする。
昨年は、９月１６、１７日のＦＯＭＣで、「量的緩和縮小決定ほぼ確実」と見られていたが、当時のバーナンキＦＲＢ議長は軽くスル―するちゃぶ台返しを演じた。
そのＦＲＢ議長がイエレン氏になった今年の９月ＦＯＭＣ。果たして「利上げ開始時期」明示などのサプライズがあるのか否か。
昨年の記憶がまだ鮮明に残る市場は、身構えて待ち受けている。