豊島逸夫の手帖

2014年12月12日

ＷＴＩ原油先物価格がついに６０ドルの大台を割り込んだ。
１１日には米国ルー財務長官が「原油安の家計への実質減税効果」に言及していたが、同日発表の１１月米小売り統計も、事前予測の０．４％を上回る０．７％を示し、前年同期比では５．１％増となった。
原油が６０ドルを割り込めば、今年のクリスマスに向けて、消費者心理は１所帯あたり７５０ドルと推計される「臨時ボーナス」で盛り上がるだろう。特に、今シーズンは、ブラックフライデー短期決戦から、オンラインでじっくり見定めて買う長期戦にシフトしているので、心理的影響がジワリ効きやすい。

一方で、シェールバブルの危うさも強まる。
最近、シェールオイルの採算コストが話題になるが、リグと呼ばれる採掘施設ごとに、コストが割れるので、全体像が分かりにくい。例えば、最大のバッケン（ノースダコタ州）は４０ドルから７０ドルのレンジに分布している。テキサスのイーグルフォード地区も４０－７０ドル。同パーミア盆地で４０－５０ドルといわれる。
このようにコスト統計の分布が広いことが、原油先物市場の投機家にとっては、相場を動かしやすい原因ともなっている。都合の良いように、後講釈でいいとこどり出来るからだ。

それにしても、ＷＴＩ価格が５０ドル台ともなると、一部のシェールオイルが採算割れに落ち込む例は増えるだろう。
また、シェールオイルの生産コストも急増中だ。
ノースダコタ州鉱物資源局の統計によれば、州内の一油田当たりコストは２００９年５８０万ドルから２０１４年には８９０万ドルへ増加を示している。その主たる要因が、土地リース価格の急騰だ。
更に、シェールオイル開発に投入された資金の焦げ付きなどが、金融機関にも波及する可能性も強まる。但し、全米から見れば、一部の州の「シェールバブル破たん」ゆえ、その影響も限定的だ。

いっぽう、ＯＰＥＣ諸国の採算コストはサウジが１０ドル以下、ナイジェリアが２０－４０ドル、ベネズエラで３０ドル程度と言われる。シェールオイルに比し、価格競争力はある。
（ちなみにロシアも陸上油田で４０－６０ドルと、微妙なところにある。カナダのオイルサンドは５０－１００ドルといわれ、こちらは苦しい。）

しかし、米国を除く産油国は、原油輸出依存型経済ゆえ、６０ドル割れはきつい。財政均衡価格（財政赤字を回避できる価格水準）の推計を見ると、サウジが９９ドル前後、ロシアが１００ドル前後、ナイジェリア１２０ドル前後、ヴェネズエラ１６０ドル前後となる。
サウジアラビアは７５ドルが３年続けば、財政が危機的状況になるとの観測もある。
今や、シェア争いで、サウジアラビアと米国の「我慢比べ」の様相だが、このままでは、共倒れリスクが高まろう。

次に、今回の原油安は、ＦＲＢ副議長フィッシャー氏が言うとおり「サプライショック」の面が強い。
しかし、需要も中国経済減速の影響を避けられない。今週開催の中国経済工作会議では、習近平主席が、「新常態＝ニューノーマル」との言葉を使い、「清く正しく中成長」の方向性を打ち出した。これは経済成長率７％を意味すると市場では解釈されている。

更に、ギリシャ不安再燃の欧州経済低迷も、需要不足観測に拍車をかける。
ここも原油空売りに走る投機筋が囃すところだが、中期的には新興国も原油なしではやってゆけない。特に、内需型経済のインドが原油安の恩恵を最も強く享受する国であろう。ただし、インドは軽油・ガスなどエネルギー関連で手厚い政府補助を行ってきた。大統領選挙でも、エネルギー関連で、補助金付きＬＰＧボンベの供給を一消費者あたり６本に制限する案が大議論を呼ぶほどだ。それゆえ、原油安効果を国民が感じにくい。
インドネシアでは低所得者向けの「補助金つきガソリン・軽油」に関して、補助金が削減されつつあり、市民感覚では、ガソリン高となっている。
長期的には、補助削減・廃止という構造改革に追い風となりそうだ。
ＩＥＡ（国際エネルギー機関）の推計では、ガソリンなど化石燃料に対する補助金の総額は世界で５４４０億ドル（２０１２年）と、世界ＧＤＰの０．７％に相当する。

最後に、６０ドル割れが来週開催のＦＯＭＣ直前に起こったことで、米国利上げ議論への影響も避けられまい。
ＮＹ連銀ダドリー総裁は「原油価格が２０ドル下がれば、産油国から消費国へ６７００億ドル（約８０兆円）の所得再配分効果がある」と語った。
しかし、インフレ率が目標とする２％に届かないディスインフレ状況で、原油安が加速することは、無視できまい。
特にハト派が、米雇用統計後高まる早期利上げ論への反対論の根拠の一つに挙げることは充分に考えられる。これは、外為市場で、ドル安・円高要因となる。
かくして、原油６０ドル割れの影響は多岐にわたる。
ＮＹ先物取引所では、ほぼ売り一色状態だ。
モルガンスタンレーも２０１５年４月に４３ドル予測を出した。
先安感の強い原油価格だが、その光と影も濃厚になりつつある。