豊島逸夫の手帖

2013年4月5日

昨日の本欄にこう書いた。

今や、日米金融当局の「量的緩和競争」の様相が強まり、相対的に多くの通貨を供給した国の通貨が安くなる、という状況だ。
ＦＲＢが緩和からの出口を模索する中で、黒田日銀が「ＦＲＢを上回る量的緩和実行」を市場に強く印象づけることが出来れば、円安となるわけだ。
（引用終わり）

２年間でマネタリーベースを現在の倍の２７０兆円に引き上げるという「超大胆」な黒田日銀の新金融緩和政策は、まさに、「ＦＲＢを上回る量的緩和実行」の可能性を市場に強く印象づけた。

この量的緩和競争というマラソン大会のこれまでの様相は、日米両国のマネタリーベースを比較すると一目瞭然分かる。（グラフ参照）

米国ＦＲＢは、リーマンショックという経済有事への「有事対応」としてマネタリーベースを約４年かけて、ＱＥ１，ＱＥ２，ＱＥ３の３段階で３兆ドル近くまで３倍以上に急増させた。
その間、白川日銀も、マネタリーベースを１．３兆ドル相当にまで増加させたが、そのペースはＦＲＢに比し、はるかに緩やかであった。

しかし、黒田日銀は今後２年で２．８兆ドル相当にまで「激増」させるという。
その2年間に、ＦＲＢのほうは「量的緩和終了」への出口を模索することになろう。マネタリーベース増加ペースの減速、あるいは停止、その先には増加から減少への転換も視野に入る。
マネタリーベースで日本が米国を急追、場合によっては、追い抜く可能性さえ否定できない。
量的緩和競争で黒田日銀が一気にスパートをかけた段階といえる。

これは、ドル円市場の「構造改革」を意味する。
リーマンショック後、ドル円相場は１２０円台から７０円台まで円高が進行した。その主要因の一つが米国の強力な量的緩和による米ドル通貨価値の希薄化（＝ドル安）であった。
しかし、これからの２年間は、円価値の希薄化が加速する。
ＧＤＰでは米国の半分以下の日本が、マネタリーベースでは、米国と肩を並べるという構造になる。
今後、毎月の日銀バランスシートはＧＤＰ比１％（２０１３年）、１．１％（２０１４年）へ膨張するが、ＦＲＢのバランスシート増加は毎月０．０５４％との比較試算もある。

２月２５日づけ本欄で「１００円突破布陣 日銀新人事案」と書いた。
４日日本時間午後１時半すぎの日銀発表から１２時間でドル円は９２円台から９６円台にまで円安が急進行した。まずは１００円への道程が現実的に見えてきた感がする。更に、ＦＲＢ出口模索の過程に入り「ドル安の時代」から「ドル高の時代」にシフトしつつある。
黒田日銀発の円安と、ＦＲＢ発のドル高の共振現象により、２年後に米国量的緩和発動前の１２０円台に戻っても不思議はなかろう。

なお、ドル不安のさなかドルの代替通貨として買われた金の米ドル建て価格が急落していることもドル高時代を示唆する象徴的現象だ。
いっぽう、円建て金価格は円安で高止まりしている。円高時代には円建て金価格が米ドル建て金価格ほど上昇しなかったことを思うと、潮目の変化を感じる。