豊島逸夫の手帖

2023年5月26日

円相場が１４０円台に乗る局面が出てきた。
２０２２年と２０２３年の円安を外為市場の指標で比較すると最大の違いはドルインデックスにある。１５０円を突破した２０２２年１０月にはドルインデックスが１１０の大台に乗っていた。世界的にドル高基調で通貨の世界でドルはキング（王様）と呼ばれていた。然るに今年はＦＲＢの利上げも最終段階と見られ基調はドル安だ。ドルインデックスは一時１００の大台割れ寸前まで下げた後、現時点では１０４台まで反騰局面にある。

しかも今年は史上最速利上げの副作用とも言うべき米国銀行破綻が相次ぎ、国際基軸通貨としてのドルへの信認が低下している。新興国の中央銀行が外貨準備で保有するドルを売り、ドルへの不信任票とも言える金の買い増しに動くという異常な現象も常態化している。債務上限問題もドル不安の大きな要因となっている。
その最中にＮＹ市場では国際通貨投機筋によりドルが買われ、円が売られ、円の対ドル相場は１４０円を突破した。
注意すべきは投機筋の台所事情が昨年とは異なっていることだ。今年はＦＲＢが引き締め策の出口を模索する年と位置付け、ドル売りポジションを増やしていたのだ。ところが歴史的利上げにも関わらず、米国労働市場は依然強く、特にサービス業の賃金は下がらず、ＦＲＢが最も重視するＰＣＥ物価指数は４％台で高止まりしたままだ。５月で利上げ打ち止めのはずが一転利上げ継続の観測が強まっている。投機筋は早々とドル売りポジションの買い戻しに動いた。更にターミナルレートが６％とのＦＲＢ高官発言が出始めるや「倍返し」のドル買い・円売りに転換した。取引量が公表されないインターバンクでの売買が多く実態は把握し難いが、想定より大きな規模に達している可能性は捨てきれない。

但し今年は投機筋もおっかなびっくりだ。まず日銀総裁が変わった。ＦＲＢ内部のタカ派対ハト派の亀裂も深まっているが、昨年からＦＯＭＣ参加者の人事異動が相次ぎ、ＦＲＢの本音が読み難い。
そこで注目点は来たる６月１３、１４日に開催される６月ＦＯＭＣだ。参加者の金利予測分布をまとめたドットチャートが発表されるからである。ＦＲＢが政策金利は「（水準は）高く、（期間は）長く」との基本姿勢を明確に変更しなければ、ドル買い・円売りが加速するリスクがある。

更に日銀総裁発言も昨年に比し注目度が高い。介入という伝家の宝刀は温存したまま、植田総裁の一言で投機的円売りが萎えるような地合いでもある。世界的にも利上げを続ける国もあれば、停止する国もある状況でグローバルな視点では金融政策の先行きが混沌としているからだ。
筆者は中期的な転換点として８月下旬に行われる恒例のジャクソンホール中央銀行会議を重視している。また円安マグニチュードは昨年を７とすれば今年は５程度と見ている。