豊島逸夫の手帖

2023年2月21日

本日の朝日新聞朝刊に載った原稿を以下に採録。

「デフレが染みついて物価が上がらない国」と言われた日本でも、ついに消費者物価指数の上昇率が４％台まで上がってきました。資産運用の世界でも、「インフレに強い金」が世界的に買われています。国際的に売買されるドル建て金価格は史上最高値圏で上がったり下がったりしています。国内の円建て金価格は、昨年に続き、今年も既に過去最高値を更新しました。過去の事例では、史上最高値と聞くと、保有している金を売却する動きが目立ちました。しかし、今回は、売る人もあれば、今回のインフレは長引きそうだから、あえて売らず、逆に、積立方式で買い増す人さえ見られます。
たしかに、今回のインフレは、筆者のようなベテランでも初体験の「変異種」です。コロナ・バブルで物価が上がるという側面と、新型コロナでモノやカネの流れが至るところで寸断されて価格が上がってしまうという二つの重要な要因が絡んでいるのです。それゆえ、米国の日銀にあたるＦＲＢの議長パウエル氏も、インフレ退治を最優先に掲げているのですが、痛恨の判断ミスを犯すなど大苦戦を強いられています。当初、今回のインフレは「一過性」と読み違えたからです。その結果、インフレへの対応である金融引き締め＝利上げが後手に回り、出遅れを取り戻すために一回に０．７５％もの「ウルトラ利上げ」を４回も繰り返すという、いわば「劇薬接種」を強行したのです。しかし、荒療治に副作用はつきもの。具体的には効き過ぎて経済が不況に陥る可能性も出てきました。

こうなると、投資家は、物価上昇にも、不景気にも備えねばなりません。この二つの条件を満たす投資対象として、希少貴金属として独自の価値を持つ実物資産である金が買われているのです。例えば、同じ実物資産として不動産も挙げられますが、こちらは物価上昇には強くても、不況になると不動産価格は下落してしまいます。その点、金は不況になれば「安全資産」として買われる傾向があるのです。欧米では「金は嵐の晩に輝く」と言われます。経済が過熱しても、冷え込んでも、暑さにも寒さにも強い全天候型の資産なのです。では、金が下がるときは、どういうときでしょう。ズバリ、インフレもデフレも心配のない、つまり、経済が過熱も冷えすぎも心配のない状況になる場合です。それゆえ、私は、「金は長期に保有して役立たないのが一番」と言っています。コロナ禍、ウクライナ戦争、中国リスクなどが、一斉に払拭されれば、リスク・ヘッジとしてじっくり金を積み立てる必要もなくなるでしょう。私も、個人的には、そのような平和な時代が来てほしいと痛烈に感じています。ただ、現実は、それほど甘くないことも事実です。ここは、皆さんがじっくり考えて判断してほしいと思います。

以上

さて、ＮＹ市場は３連休後、今晩再開。
その間ＦＯＭＣ参加者でＦＲＢ利上げ上方修正論者が２人から４人へ増えています。
クリーブランド連銀メスター総裁とセントルイス連銀ブラード総裁に加え、リッチモンド連銀バーキン総裁とボウマンＦＲＢ理事が「参戦」しました。
インフレは殊の外しつこく、ターミナルレートは５．２５～５．５％程度まで引き上げる必要があるとの議論。１回の利上げも０．５％刻みを支持（バーキン総裁だけは０．２５％支持派）。
このペースでゆくと今週中には１９名のＦＯＭＣ参加者の半分程度は利上げ上方修正派に回るかも。

なお、市場のドル金利予測は既にＦＲＢ予測に追い付き、追い越しています。
結局市場はＦＲＢに屈したわけです。
その結果ドル高円安。ＮＹ金は頭が重い。
今週もＦＯＭＣ参加者の講演や発言に要注意。

また、ＮＹ市場は植田日銀に関して当面実質利上げなどには動けないと読んでいます。１％でも利上げしたら金融財政ショックを誘発するリスクがあるからです。
日本では大論戦が展開されていますが、ＮＹ市場は冷ややかに見守っている感じ。
日本人として残念なことですが、最終的には日銀の存在感は薄く、ＦＲＢが「世界の中央銀行」となっているのが現状です。円相場も日銀要因で円高と言われつつ、結局ＦＲＢの利上げ強硬論に引っ張られ、円安方向に動いているのが象徴的でしょう。