豊島逸夫の手帖

2023年6月8日

米財務省の台所は火の車だ。
債務上限問題が議会を通過したことにより、米財務省はその間、発行できなかった米国財務省短期証券を一気に発行することになる。
仮にそうなれば金利急騰は不可避だ。金利を生まない金には下げ圧力がかかる。
２０１９年、米短期金融市場はまだゼロ金利時代であったが、９％にまで跳ね上がった苦い体験が市場関係者の記憶には鮮明に残る。
債務上限合意後はその後遺症としてこの短期金利乱高下リスクが指摘されてきた。

現地報道もエスカレートしており、７日にはウォールストリートジャーナル紙が「１兆ドルの大洪水」と報道した。大手金融機関も９月末までに８５００億ドル相当が発行され、短期資金調達コストが急上昇して市場が波乱・乱高下するリスクを指摘している。

但し多くの市場関係者は、この問題が局部的であり市場全体を激動させるとは見ていない。
マネーマーケットファンドには５兆ドルを超える待機資金が滞留しているからだ。

とは言え、財務省が１兆ドルを調達するということは、一時的にせよ民間市場から１兆ドルを吸い上げることになる。官のマネー需要が民の資金逼迫を誘発するクラウディングアウトと呼ばれる状況が懸念される。

そこで民間金融機関の資金不足が生じれば、ＦＲＢは短期金融市場を通じて緊急流動性を供給して救済に動くことになる。つまり吸い上げたカネの一部を民間に戻すということだ。
その過程で思わぬ市場混乱が生じる可能性のあることを前述の２０１９年に市場は痛感した。

マクロ的視点では、既にＦＲＢはＱＴで月額１００億ドルを民間市場から吸収している。それゆえ市場心理としてはマーケットからＦＲＢへの巨額マネー還流が、民間信用収縮を誘発するリスクに敏感になっているのだ。
更にＦＲＢの利上げ問題にも一石を投じる可能性があるので要経過観察である。