豊島逸夫の手帖

2023年12月26日

１２月２２日に発表されたＰＣＥ（消費支出）コア物価上昇率について説明しておきたい。

このインフレ率はＣＰＩ（消費者物価上昇率）より幅広いカテゴリをカバーするので、ＦＲＢが最も重視するインフレ率だ。コアは変動の激しい原油や食料品を除く数値である。最近は原油が下落しているので、原油価格を含まないノンコア（或いはヘッドラインとも呼ばれる）の方が高く出る傾向がある。

前置きはそれぐらいにして、そのコアの１１月分が２２日に発表された。
結果は年率で３．２％まで低下。過去６か月平均（６～１１月と２２年１２月～２３年５月）の比較でみると、年率で１．９％と２％のＦＲＢ目標を下回った。

「いよいよインフレ減速はホンモノか」、「利下げも想定より早まるかも」との思惑で金は大幅に買われた（その後クリスマス休暇前のポジション調整で売られたが）。

但し、総じてモノの価格は下がったものの最も頑固とされるサービス業の賃金は依然上昇中だ。それゆえＦＲＢも素直には歓迎できない面もある。

しかも紅海－スエズ運河ルートがイラン系フーシ派の襲撃の標的になっているので、大手船舶会社は喜望峰経由に切り替えている。その分４～６週間は物流が遅延するので、新たなインフレ要因となりかねない。この事例に見られるように供給サイドのインフレはいつどこで再燃するか分からないので、ＦＲＢとしても悩ましい。利下げ開始直後に大きな地政学リスクが勃発して、利下げ中止から利上げ再開に追い込まれるのがＦＲＢにとって最悪のシナリオだ。

更にＰＣＥインフレ率発表後にミシガン大学消費者信頼感指数や耐久財消費などの重要統計も発表され、こちらは事前予測を上回った。そうなると利上げにも関わらず米国経済は底堅いという「軟着陸論」が勢いを得る。その結果利下げ幅も大きくなるとの予測のもと２４年は３、４、５月の３か月連続で利下げ、且つ年６～７回の利下げ回数と市場の先走り傾向は強まるばかり。これは金にとって追い風だが筆者は「そう都合よく行くかな？」と懐疑的だ。年３回程度の利下げがあれば金は十分に上がる。

なお、これは株式市場の話だが、利下げであまりはしゃぎすぎると資産効果で個人消費が過熱して、利上げで冷やさざるを得なくなる。だから株式市場も「利下げ祭り」のユーフォリア（陶酔感）はほどほどにしておいた方がいいよ。

最後にＦＲＢにとってこれも悩ましいシナリオなのだが、利下げ開始してからこれまでの利上げの引き締め効果が顕在化するケース。金融政策は効果が出るまで１年半はかかると言われるので要注意だ。まぁ金にとっては不況になれば安全資産として買われやすいわけだが。

さてさてクリスマスも終わり本格的スキーシーズンと意気込んだが、シーズンロッカーを手配済みのガーラ湯沢スキー場は暖冬で雪不足。正月も本格降雪の見込み立たず。ゲレンデ全体の１／４程度しかオープンしていなくて、しかもところどころ地肌むき出しで危ないよ。「しょうがない！この冬はゴルフに切り替えか」と思うこの頃である～～。冬に沖縄までゴルフに行く必要がない。それにしても年末年始関東地方は１３〜１４度とはねぇ。。。温暖化でこれがニューノーマル（新常態）になるのか。スキーは北海道まで行かねばならぬか。因みに北海道では、かたや道民割で地元のスキーヤーの負担を減らし、一方でゲレンデ一部貸し切りで２００万円とかのパッケージを主としてインバウンド向けに売り出し、既に売り切れ続発だとか。いわゆるオーバーツーリズム問題のバランスを考えた末の成り行きだね。