豊島逸夫の手帖

2023年1月11日

今日は難解だが２０２３年金市場を左右する重大な問題について。ＦＲＢのドル金利予測が正しいのか、マーケットのドル金利予測が正しいのか。

正月明けで模様眺めだったＮＹ市場だったが６日発表の雇用統計直後からいきなり対決モードに突入。マーケットではＦＲＢに対する反旗が翻った。その戦場は政策金利に連動する傾向が強い米２年債市場。利回りが一気に２０ベーシスポイント（ｂｐ）近く急落したのだ。一日の下げ幅としては異例だ。ＮＹ市場では「２年債市場がブロークン」と表現された。その後９日も２年債利回りは４．２％台に沈んだままだ。

そこで利上げ路線を突っ走る政策金利決定機関のＦＲＢは間髪入れず一石を投じた。

雇用統計の賃金（平均時給）の上昇率が年４．２％へ鈍化したことを市場が重視したのに対して、政策金利はあくまで５％から５．５％まで引き上げる意図がＦＲＢ高官筋から改めて明示された。市場の反乱は徹底して抑え込む構えだ。そもそも賃金は最も頑固なインフレ要因ゆえ１回や２回の統計数字では確認できないとする。

失業率が３．５％と「最大雇用水準」で更に改善したことも４％半ばまでの悪化による労働市場鎮静化を見込むＦＲＢはお気に召さないようだ。更に株価が反騰したことは０．７５％連続利上げの荒療治でも市場環境への引き締め効果が足りないことを露わにした。異例の利上げ連発により米経済に多少なりともリセッション傾向が強まらないと、金融政策にラグがあるとは言えインフレ抑制仕事人ＦＲＢとしての面子も立たぬ。９日にはサンフランシスコ地区連銀デイリー総裁が米国経済紙主催のウェビナーで「我々は絶対的に米国経済を減速させねばならない」と断言した。かつては温和な元ハト派主導格の人物が「絶対的」とはかなり肩に力が入った発言と見た。そのうちに「株価が上昇するようでは困る」とでも言い出しかねない口調であった。
これほどまでにＦＲＢが市場の見解を正面切って否定することは極めて珍しい。
その背景にはやはり２０２１年の段階でインフレを一過性と読んだ「痛恨の判断ミス」がトラウマとして残っている。

ほどなく利上げ停止、年後半は利下げを見込む市場とどちらが正しいのか。或いは最終的に両者はどのように折り合いを付けるのか。
それぞれの言い分に理があるだけにマーケットも「ＦＲＢを疑え派」と「ＦＲＢには逆らうな派」が真っ二つに割れている。
場合によってはこの論戦が年央まで続く可能性も否定できない。

まずは今週１２日発表の米ＣＰＩに注目が集まる。概ね年率６％台への下落を見込むが「下落せずのサプライズ」にも市場は身構えている。
今後のＣＰＩ下落トレンドだが年率５％（コアで年率４％）から２％への下げが「胸突き八丁」と筆者は見ている。

ＮＹ金市場は利上げ不況によりＦＲＢが年内にも利下げに転換する可能性を視野に１８００ドル台後半の高い水準で推移している。昨年から引き続き不況のシグナルとされる逆イールド現象も金には追い風だ。株式市場は悲観論に溢れ、マネーが米国債と金に流入中だ。ＮＹ金の地合いはｒｅｓｉｌｉｅｎｔ（打たれ強く、しぶとい）。

円相場の方はやや膠着気味である。