豊島逸夫の手帖

2023年3月17日

日本時間１６日午後１０時１５分。ＥＣＢラガルド総裁「利上げ０．５％」の一言で市場の潮目が変わった。
第一報は大西洋を渡り、ＮＹ市場へ瞬間的に伝播。特に最近値動きの激しい債券市場が今回も強く反応した。

２年債利回りはラガルド総裁による発表前に０．２５％予測が強く、４．０％台から３．８％台へ急落していた。しかし利上げ幅０．５％と発表されるや瞬時に反騰を開始。２時間後には４．２％台に乗せた。２４時間グラフで見るとＥＣＢ発表直前を下値にＶ字型の形状になる。

この事例は極めて示唆的だ。
まず、数時間単位で２０ベーシスポイント（ｂｐ）近く変動することが常態化している。２年債の直近の流れを見ても８日のパウエルＦＲＢ議長の議会証言の後には５％を超えていたので、短期間で１００ベーシスポイント（ｂｐ）以上急落したことになる。異常だ。これは米国債市場でオファーとビッドの差が広がり、なかなか売買が成立しない状況を映す。世界で断トツの流動性を誇る米債券市場は９１１同時多発テロの時も真っ先に売買を再開した。それが今回は市場参加者が信用不安に起因する恐怖感で委縮している。更にここぞとばかり超短期売買を繰り返すＣＴＡ（コモディティートレーディングアドバイザー）が格好の草刈り場と見て暴れている。

更に、投資商品として売買されるフェデラルファンド（ＦＦ）金利先物の値も乱高下している。この投資商品の価格動向が「市場の政策金利予測値」として引き合いに出される。直近ではターミナルレート予測値がＳＶＢ破綻前の５％台半ばからほぼ１％下がり、４％台後半に落ちてきた。短期に１％相当の下げは「暴落」と言える。

これが年内利上げから利下げへ転換観測の根拠になっている。
しかし投機筋の売買で形成されるＦＦ先物金利を金融政策金利に関する議論でそのまま引用してよいものだろうか。あくまで参考数値として見るべきであろう。

今は３月ＦＯＭＣ直前のブラックアウト期間なのでＦＯＭＣ参加者の見解は一切伝わってこない。その間市場は先走り、年内利下げ観測が強まったとされる。しかし前回のＦＯＭＣでも市場とＦＲＢの見解の差が話題になったが、結局市場側が屈する結果となっている。

ＥＣＢ０．５％利上げ強行も市場にとってはサプライズであった。
果たして３月ＦＯＭＣではパウエル議長がラガルド総裁と同じくインフレ抑制を重視して利上げを見送らず強行するのか。市場予測では０．２５％予測が７０％を超え、利上げ見送りが３０％未満となっているが日々クルクル変わっている。クレディ・スイス問題浮上の時点では利上げ見送り予測が６割以上に達していた。筆者は市場の予測を気配値程度に見ている。

なお、量的緩和再開説も流れるが、これには昨年の英国年金による英国債投げ売りの時にイングランド銀行が時限措置として英国債を買い受け「量的緩和再開」と囃された事例の連想も働いている。量的引き締め（ＱＴ）減額はあり得るが、量的緩和（ＱＥ）再開のような劇的政策変更となると新たに大きな信用不安勃発が前提となろう。

金市場の視点では、来週のＦＯＭＣでパウエル議長が年内利下げや量的緩和再開を否定しなければ、これはＮＹ金が２０００ドルを突破するキッカケとなろう。
足元では今日も円建て現物小売価格が最高値更新。高止まり傾向。

なお、今朝テレビ朝日の「グッド！モーニング」でクレディ・スイス問題について話した。

それから、明日土曜日の朝９時に「今週振り返り、来週ＦＯＭＣを見据える」ＹｏｕＴｕｂｅライブ配信予定。時刻に変更あればツイッター＠ｊｅｆｆｔｏｓｈｉｍａで告知します。