豊島逸夫の手帖

2023年9月13日

世界の金市場と言えば、ロスチャイルドの黄金の間で毎日２回行われたｆｉｘｉｎｇ（建値）が象徴的で、ロンドン市場の名前が挙がったものだ。しかし近年はＮＹ市場が価格主導権を握り、ロンドン市場の影が薄くなっている。その背景にはプロの間の金売買が高速取引・プログラム売買・アルゴリズム売買に移行して、ＡＩが介入。トレーダーという人間とは異次元の世界で金価格が決まるという構造変化がある。しかもＮＹ市場では「ゴールド専門トレーダー」の数は極めて少ない。人事異動で株式・債券・外為トレーダーが金担当に任命される。金に関する知見がなくても結局ドル金利・ドル相場で金価格が決まるので、金に関する専門知識を持つというモチベーションも薄い。例えばゴールドマン・サックスでは原油の専門家が金も兼務している。

金需給が価格変動要因になることも稀だ。中央銀行の金購入・金ＥＴＦ残高は重視されるが、金ＥＴＦに関しては短期売買に利用されることが多く、以前のように中期的相場動向を読むためのデータとしては使い勝手が悪くなってきた。中央銀行の金購入にしても今年は昨年を下回りそうだ。とは言え需給要因としては最重要項目ではある。

そもそも金市場はギルド的な面が強く、ゴールドトレーダーも対カンパニーより横の繋がりの方が強かった。今でもＬＢＭＡなどの金業界団体が主催するイベントでは、世界中から金関係者が集うが、何やら小さな市場内での傷の舐め合い的な雰囲気が強く、筆者は距離を置いている。

来年の金予測にしても結局は米国の利上げから利下げへの転換時期と利上げの副作用としての不況の度合いが肝で、需給要因として中銀金購入と金ＥＴＦ購入が二次的な影響を与えることになろう。来年はドル建て金価格が急騰して、円高が相殺要因として働くと見ている。

後は例えば上海金市場のプレミアムが高いとか業界紙ネタのような話が業界内では注目されるが、マクロ視点では人民元防衛を優先する中国政府の「ステルス」輸入規制であり大した話ではない。広大な領土ゆえ密輸を取り締まることなど不可能だ。末端では正規輸入でも不正規輸入でも溶かせば同じ金となり判別はできない。筆者もＷＧＣ時代には年間需給の辻褄合わせに苦心したものだ。それゆえ統計数字もほどほどの眼で見ている。

小さな金市場が大きな外為市場、債券市場、株式市場に囲まれていることを割り切って見るべきだ。金にはコモディティーとマネーの二面性があるが、後者の金融商品としての金の方が存在感を強めている。生え抜き金専門家の筆者にはほろ苦い成り行きだが、今は割り切っている。そもそも金価格は世界経済を映す鏡なのだ。

なお、今週は原油急騰がＮＹ市場では圧倒的な話題だ。原油が急騰すると人々のインフレ期待感が上昇してしまい、個人が消費に慎重な姿勢になる（消費性向が下がる）リスクがある。これは金にとって買い要因となる。
そして今日はいよいよＣＰＩ発表。さてどうなるか。来週のＦＯＭＣを控え、極めて重要である。