豊島逸夫の手帖

2023年2月17日

パウエルＦＲＢ議長は１月３１日～２月１日に開催された今年初のＦＯＭＣでディスインフレーション（脱インフレ）がいよいよ始まったと宣言した。インフレ減速傾向は明らかで今後はタイムラグを伴う金融政策の効果を見極めつつ、利上げペースも０．２５％刻みに縮小すると明言した。最後の難敵は労働集約的なサービス産業の頑固な価格上昇傾向（コアサービス）にあり。日本流に言えば「敵は本能寺」と檄を飛ばした。

ところが、その後２月１０日にウォール街の殆ど全員が唖然とした雇用統計サプライズに見舞われた。０．７５％利上げという劇薬４回連続接種を含む過去最速利上げでインフレ抑制に挑んだが、それでも月次の新規雇用者数は５１万７千人、失業率は上がるどころか３．４％という歴史的低水準。しかも２０２２年１２月分の雇用者数が２２万３千人増から２６万人増に上方修正された。３か月平均で評価するＦＲＢにはこの修正が最大のショックであったとされている。

更に１４日に発表のＣＰＩは下落傾向なれど絶対的物価水準がまだ異常に高く、月次の下落率も逓減傾向が見られた。
翌１５日には小売り売上高が前月比３％増と事前予測を上回った。ＧＤＰの７割を占める個人消費がまだまだ堅調で引き締め効果を相殺している現実が露わになった。利上げ耐性が強い米国国民性の表れか。

そして昨日はＰＰＩ（生産者物価指数）が、これも事前予測を上回り前月比０．７％を記録した。
加えて先行労働指標として重視される新規失業保険申請者数が１９万４千件と前週の改定値より１０００件減少した。
「いよいよディスインフレーションの始まり」との号砲をあざ笑うかの如き展開だ。
たまらず１６日にはＦＯＭＣ内の筋金入りタカ派２名が反撃の狼煙を上げた。

まずＮＹ時間午前にクリーブランド連銀メスター総裁が「前回のＦＯＭＣでは０．５％利上げが望ましいとの強い理由があった」と心中を吐露した。
これを聞き及び、次は饒舌のセントルイス連銀ブラード総裁かと市場は身構えた。その期待に同氏は答えてくれた。午後の講演での質疑応答で０．５％利上げ支持論を唱えたのだ。
両者とも前回ＦＯＭＣでの利上げに関する談話であったが、上述の追加利上げ催促の如きイベントの連続を受け、次回３月利上げはいよいよ０．５％の現実味が増す。

ターミナルレートも５％台前半で市場予測がＦＲＢ予測を上回ったとされている。前回のＦＯＭＣ時には市場予測の方が約７０ベーシスポイント（ｂｐ）低かったので、この１週間でＦＲＢ予測を追い越してしまったわけだ。ＦＯＭＣ参加者の最新金利予測は次の３月ＦＯＭＣ時に発表される。

なお追加利上げ回数だが市場は３月、５月利上げに当確を打ち、６月が「ワイルドカード」とされ五分五分の確率と見られている。
市場が期待していた年内利下げ転換は現状でほぼ消えた。全滅危惧種扱いの１２月利下げ論者が孤軍奮闘している。

今後の注目イベントとしてはやはり中国経済再開が米国インフレ率に与える影響が注視される。中国経済の総需要増加というインフレ要因とゼロコロナ政策により供給サイドの目詰まりが解消されることのインフレ低下要因の二面性がある。

メスター総裁もウクライナの地政学的要因とともに要経過観察と明言している。
なお、講演の最初にメスター総裁はスーパーボウルの国民的興奮未だ冷めやらずの雰囲気ゆえ「インフレに勝って勝利するのみ（Ｉｎ　Ｉｔ　Ｔｏ　Ｗｉｎ　Ｉｔ）」と静かな決意表明を表現していた。
このような状況で迷走するインフレ予測にＮＹ金価格は迷走している。

さて、今日の写真はパレスホテルのケーキ。全部食べると血糖値過多になるから選ぶのだが、相場の売り買いの決断は速くても飲食メニューの決断になると一転、あれにしようか、隣のテーブルを覗いて、あれもうまそうと「迷走」するのだ（笑）。