豊島逸夫の手帖

2019年2月5日

ＦＲＢ資産圧縮を巡る市場の混乱は日本にとっても他人事ではない。

日銀の資産規模は５５０兆円を超え、量的緩和終了時のＦＲＢ資産４．５兆ドル規模を上回る。日本のＧＤＰを上回ることもメディアでは話題になった。

特に日銀特有の問題として２５兆円規模の株ＥＴＦ保有が挙げられる。

日本株に関して外国人投資家たちから寄せられる「定番」のトピックだ。

ＦＲＢの資産圧縮も未知の海域の海図なき航海を強いられているが、保有資産は債券ゆえ償還がある。償還期を迎えた保有債券の再投資を止めることで、穏やかなペースの自然体で保有資産を圧縮できる。しかし株に償還はない。２５兆円規模は日銀総資産の中では大きくはないが、株式市場に対する影響は甚大だ。午前中に株価が下がれば、午後２時頃には日銀買い出動を期待する「日銀依存症」の症状が顕著だ。仮に日銀総裁記者会見で保有ＥＴＦの「出口」が言及されるだけでも株価は下がるだろう。逆に、放置されれば株価の歪みが懸念される、日銀という「物言わぬ株主」が大手企業の筆頭株主となるような現象が起き、これは欧米市場から見れば異常だ。そもそも中央銀行が大量の株式を購入・保有するという政策を、スイスの特殊例を除いて「禁じ手」と見る市場関係者も多い。外国人投資家でも年金基金のような長期投資家は「いずれ臨界点が不可避な問題」として注視する。日銀の買いが日経平均を４０００円程度かさ上げしているとの試算にＮＹ市場で遭遇したこともある。

日銀は国債を買って、株を買って、次には金でも買ったら（笑）。日本の外貨準備としての公的金保有量は欧米中露に比し異常に少ないのだから。

一方、１月ＦＯＭＣの「金融政策転換」に接し、ウォール街では「ＦＥＤを疑え。」の合言葉が益々強まってきた。イエレン時代には「ＦＥＤには逆らうな。」と言われた。株価が下がればＦＥＤが緩和姿勢を見せることで下値をヘッジしてくれる「イエレン・プット」が市場の支えになった。しかし「パウエル・プット」は当てにならないとの見方が増えている。１月ＦＯＭＣで露わになった緩和姿勢は確かに株価を急騰させた。しかし前言を簡単に覆すパウエル流は「朝令暮改」の印象も市場に与えている。これまで叩かれてきたフェイスブックの株価が好決算でいきなり１１％も急騰する現象を見せつけられると、資産価格過熱を理由にＦＲＢが再びタカ派に急転換するシナリオまで意識される。年末年始の株価大変動がＦＥＤのハト派バイアスを強めたとされるが、皮肉なことに２０１９年１月のＳＰ５００株価指数は１９８９年１月以来の月間上昇幅を記録する結果となった。まだまだ利上げ・資産圧縮早期終了を素直に織り込める状況ではない。

今年は記者会見付きＦＯＭＣがあと７回残る。そもそもは市場との対話を重視する姿勢と見られたが、今回を見る限り毎回ＦＥＤの方針転換を見極める展開となりそうだ。

短期投機筋のヘッジファンドなどは昨年の記録的損失を挽回するチャンス到来とばかりに期待を込めて身構える。その標的のひとつが「円相場」だ。ＦＥＤがハト派ならドル売り・円買い、タカ派ならドル買い・円売り。実質実効レートなどお構いなしに、モメンタム（市場の勢い）に乗って高速度売買を駆使しつつ市場を荒らす。昨年末に１日で１１３円から１０４円までの円高を演出した事例はプロローグとでも言えようか。日本の今年１０連休の「留守中」などは要注意であろう。

今回の１月ＦＯＭＣも２０１９パウエル劇場のプロローグかもしれない。

さて、ついに花粉第一波首都圏襲来中！この写真はその原産地。ガーラ湯沢でたわわに垂れる杉の花群。

今年は花粉シーズン到来も早い！