豊島逸夫の手帖

2019年3月25日

最新人事で空席のＦＲＢ理事ポストに元陣営幹部・現経済評論家のムーア氏を指名して、執拗にＦＲＢに低金利圧力をかけ続けるトランプ氏にもひとつ誤算があった。

利上げせず米国政策金利を低位に据え置き、一方でＦＲＢが長期経済観測を低めに出すと短期金利と長期金利が接近して、更に逆転のリスクがある。これは過去の事例では不況の兆しとされるので、トランプ氏が政権の成績表と位置付ける株価には下げ要因となる。

そのシナリオが２２日ＮＹ市場で現実化した。

振り返れば２０日にその兆しが見られ、ウォール街の一部では話題になっていた。１年国債利回りが２．５２％に対し、２年国債が２．４６％、３年国債が２．４％と短期国債の間で「逆イールド現象」が生じる局面があったのだ。

更に、２１日のＦＯＭＣ声明文と同時に発表されたＦＲＢ最新経済見通しでは、２０２１年の実質ＧＤＰ成長率が１．８％、失業率が３．９％、インフレ率（コアＰＣＥ）が２．０％と低成長低インフレを予告するかの如き数字が並んだ。その結果１０年債利回りには下げ圧力が強まっていた。

この流れの中で２２日に長短金利逆転現象が生じ、ダウ平均が４６０ドル急落したのだ。ＮＹ金は１３１５ドルまで上昇。日本時間に入り、本日は日経平均７００円超の急落を演じている。

２２日の米国債利回りは以下のとおりだ。

１か月　 ２．４７％

３か月　 ２．４５％

６か月　 ２．４７％

１年　　　２．４５％

２年　　　２．３１％

３年　　　２．２４％

４年　　　２．２４％

７年　　　２．３３％

１０年　　２．４３％

３０年　　２．８７％

「２％クラブ」と言われるように、アンクルサム（米国のニックネーム）におカネを貸すにあたり、期限が１か月でも３０年でも２％台だ。異常としか言いようがない。

前日比の下げ幅は３か月物から１年物が０．０１～０．０２％程度に対して、２年物から１０年物は０．１％前後になっている。債券市場で０．１％（１０ベーシスポイント）はかなりの下げ幅だ。

通常、逆イールドが議論される時は、１０年債と２年債の利回り格差が指標として使われる。２２日時点でこの長短スプレッドは逆転していない。１年以下の短期債利回りと１０年債利回りが逆イールドになっている。

市場の関心はこの不吉な異常現象がいつまで続くかということだ。
結論から言うと、場合によっては１年以上の長期に亘る可能性がある。
筆者が１０年債と２年債の利回りスプレッドを日次データで検証したところ、前回の逆イールド現象は２００５年１２月１７日の０．０１％に始まり、２００７年６月５日の０．０１％で終わっている。その間プラス・イールド格差に戻った時期もあり、マイナス幅が０．１９％まで拡大した時期もある。
そして、その後にリーマンショックが起こった！
今回も構造的な低インフレが長期化する過程で、これも構造的高債務体質に悩む中国・欧州経済の不安などが安全資産とされる米国債買いを誘発した結果なので、長短金利逆転現象は長引きそうだ。
一時的にスプレッドがプラス圏に戻っても、再びマイナス圏突入の可能性を覚悟せねばなるまい。
株価は厄介なお荷物を抱え込んだ感がある。
金には上げ要因だ。

今日の写真はまず、週末、大阪・福島地区で、今や私の大阪での馴染み「晩酌食堂Ｈａｎａｃｏ＋」に寄って、ランチタイムのマグロ丼定食。これだけ良質のマグロたっぷりで１０００円は安い。さすが大阪！

次に、春スキーのガーラ湯沢でピッツァ。この季節にしては珍しく樹氷が出来るほど新雪でピーカン。コンディション最高だったよ。