豊島逸夫の手帖

2019年3月8日

日本電産の永守会長は、昨年１０～１２月期一転減益１４％と発表した記者会見で「ガタンガタンと受注・出荷が落ち込み、私の体験でも見たことのない尋常ではない変化が起きた。」と表現した。

この感覚はドイツ中心の欧州企業でも共有されている。

「昨年１１～１２月に売り上げがストンと落ちた。」というコメントが市場では頻繁に聞かれる。

対中依存度の高い日欧経済が米中貿易戦争の煽りをまともに食らった状況が鮮明だ。

欧州中央銀行ドラギ総裁も、昨年後半には欧州経済立ち直りを語り、量的緩和は年内終了、利上げも検討と語っていた。

ところが昨年末からＥＣＢ理事会ごとにスタンスが慎重になった。市場では利上げ先送り、場合によっては量的緩和実施前に行った銀行への低利融資による資金供給策（ＴＬＴＲＯ）再導入が予想されるに至った。

そして、７日に開催されたＥＣＢ理事会は波乱の展開になった。

まず、ユーロ圏ＧＤＰ成長率見通しを３か月前の年率１．７％から１．１％へ急激に引き下げた。

この「緊急事態」に対応して、ドラギ総裁は異例ずくめの金融政策転換を決断。

昨年末終了したばかりの量的緩和政策に代わり、量的緩和政策導入前に実施していた銀行への低利融資による資金供給策再開が決定されたのだ。添付グラフはセントルイス連銀作成。ＥＣＢマネー供給の歴史的推移。２０１１年から１３年にかけてＴＬＴＲＯで一時的にマネー急増、急減。その後本格的量的緩和でマネー急増していた。

更に、利上げ開始もこれまでの「２０１９年夏以降」から２０２０年以降と変更が明示された。マイナス金利脱却などいつになるか見当もつかない。

しかも、満期を迎えるＥＣＢ保有国債も「全額」を再投資という緩和政策は「かなりの期間」継続となった。

筆者が驚いたのは「マネーばら撒き策」に強い抵抗を示すタカ派ドイツのバイトマン連銀総裁までが、今回の金融政策転換を支持したことだ。

歴史的な視点でのサプライズは、このままだと１０月に退任予定のドラギ総裁が遂に「利上げ未体験」の中銀総裁として名を残すことだ。

イタリア経済は２期連続マイナス成長で正式に「景気後退期入り」が宣告され、同国の一帯一路参加宣言で中国依存政策が露わになったばかりだ。しかも極右・極左連合政権は親プーチン派である。コンテ首相がモスクワを訪問した時には「この国にいた方が心地よい。」と語っている。

ドイツ経済においては、従来は最優良顧客であった中国が「中国製造２０２５」により一転、ライバル国になったことで危機感がみなぎる。同国景況感指数は昨年１１月頃から「ストン」と落ち込んだ。

加えて、英国のＥＵ離脱混迷はＥＵ諸国にも経済的ダメージを与え、英国・ＥＵの共倒れリスクを秘める。

そこに米中通商交渉一時休戦後の次の標的として欧州が浮上中だ。ライトハイザー通商代表は早くも厳しい牽制発言で臨戦モードを露わにして見せる。

政治的にもフランスが駐イタリア大使を召還した。「次は国交断絶」とされる異常な外交的措置だ。５月の欧州議会選挙をにらみ、イタリアのポピュリスト相乗り政権幹部がフランス国内の極右政党に接近したことが「過去にない内政干渉」と批判されているのだ。

政治・経済とも風雲急を告げる状況でＥＣＢの危機対応手段も限られている。量的緩和がもはや限界に近いからだ。寄合所帯のユーロ圏では、国別にＥＣＢが買える国債の量が一定配分で制限されている。最優良のドイツ国債などは既にかなり買われてしまった。かと言って、財政不安のイタリア国債を大量に購入することは「財政ファイナンス」の誹りを受けかねない。苦肉の策としてＴＬＴＲＯ復活に至ったわけだ。

市場の懸念は、今後更に欧州経済が悪化して危機的状態になった場合に、もはやＥＣＢに有効な金融政策手段が残っていないことだ。

ブレグジットをはじめ欧州経済波乱は「対岸の火事」として冷ややかに見る傾向があるＮＹ市場でさえ、７日ＥＣＢ理事会決定はサプライズとなり寄り付き後にはダウ２００ドル超急落を招いた。

欧米市場の目は日銀にも向けられる。「次は日銀」と問われるがその質問の意味がこれまでと異なる。「日銀の出口はいつか」から「日銀の追加緩和あるのか」に変ってきたのだ。

世界的に金融正常化推進のはずの２０１９年が３月には早くも逆戻りの様相だ。当惑・動揺している市場では、マネーが様子を見ながら、おろおろと株式・債券の間を行ったり来たりの状況である。外為市場もドル・ユーロ・円・人民元の「弱さ比べ」の如き展開だ。短期的な金利差で動く足元の外為・金市場とは異次元で、「主要通貨不信」により無国籍通貨＝金が長期的に浮上する経済環境である。