豊島逸夫の手帖

2019年11月20日

米国の企業債務が１５兆ドル（約１７００兆円）に達した。パウエルＦＲＢ議長も「経済が減速すると高水準の債務が借り手を圧迫する可能性あり。」と警告を発している。２０００年代の住宅バブルと比べ規模は小さいが、信用収縮（クレジットクランチ）の火種となるリスクを孕む。パウエル議長は「サブプライムの再来だと言う人から、心配する必要はないと言う人までいるが、真相はその中間にありそうだ。」「多くの専門家は近年の企業債務の積み上がりには既視感があると見ている。」とも述べている。

具体的な事例としてはＣＬＯ（ローン担保証券）が挙げられる。ＣＬＯはレバレッジドローンという信用力の低い企業向けの融資を束ねて証券化したものだ。リーマンショックに火をつけたのは、低所得者への住宅ローンを束ねた証券化商品であるＣＤＯ（債務担保証券）だった。

米国景気の拡大は１０年近くに及び、債務不履行に陥った企業は少ないので投資家は債務不履行リスクを軽視しがちだ。その結果余剰マネーが信用力の低い企業に向かう。レバレッジドローンは最近、四半期に４００億ドルのペースで増え続けている。

一方、米国の家計部門の債務残高も１３兆ドル（約１５００兆円）を超える。
内訳は何と言っても住宅ローンが約９兆ドル。
クレジットカードのローン残高が８６００億ドル。３０日以上の延滞比率も上昇傾向だ。
学生ローン残高は１．５兆ドル。
自動車ローンが１．３兆ドル。
そして米国の公的債務残高は２３兆ドル。

これだけの債務を抱えると、普通なら債券市場が異音を発して市場に警鐘を鳴らすものだ。これを英語で称してｂｏｎｄ　ｖｉｇｉｌａｎｔｅ（債券自警団）と言う。極端な例だがギリシャ危機の時はギリシャ１０年国債の利回りが年率３０％水準に跳ね上がった。財政不安定の国に１０年カネを貸すなら金利は３０％くらい貰わないと割に合わないということだ。アルゼンチンも債務不履行常習国だが、今年８月には米ドル建て同国国債の利回りが年率５０％水準に、現地通貨建て国債に至っては８０％超まで急騰した。

これらは例外的なケースとしても、経済が悪化すれば発券国の国債が売られ、その利回りは上昇するものだ。通常であれば。
しかし今はどうやら通常ではないらしい。

赤字まみれの国アメリカが発行する１０年債の利回りは１．８％程度。あのギリシャの１０年債利回りが、なんとなんと１．５％という低さなのだ。欧州はマイナス金利が当たり前なので、プラス金利ならその国の財政経済は要注意ということのようだ。このような市場環境だと米国１０年債の１．８％もプラス金利ということで投資家に買われるのだ。借金だらけの国が発行した国債が「安全資産」と見做されるのもおかしな話ではある。私に言わせれば米国１０年債購入に向かうマネーは「安全性への逃避」ではなく「流動性への逃避」ということだろう。米国債は市場規模がダントツでデカいので経済ショックが起こってもいつでも売り手・買い手が見つかるという安心感だ。

とにかくこのような世界的低金利状態では、債券自警団の役割が果たせていない。異音が聞こえず、マーケットは危機感を感じず楽観的になりがちだ。
米国株価は史上最高値更新。株式市場でも異音は聞こえていないようだ。

話は長くなったが、このような異常な状況の中、金は「誰の債務でもない」資産なので債務不履行リスクがゼロ。これがメリットとして注目される。

なお、明日１１月２１日のＢＳジャパン、日経プラス１０に生出演予定。お題は「米国経済の死角」とかなんとか。通常午後１０時からの番組だが、この日は１０時半から。私の出番は午後１１時前くらいかな。

そして今日の写真は、もう出回ってきた冬の味、タラの白子（タチ）。
見るからにプリプリで綺麗。軽く熱を通し食するとムースみたいにクリーミーな食感と味。旨い！誠鮨＠御茶ノ水。

日経の「交遊抄」に（２回目に）出たときに紹介した店。御徒町地区の大手宝飾会社系列。今人気上昇中の「朝乃山」も付き人たち連れでよく見かける。酒は飲まずウーロン茶の２リットルボトルをグイグイ飲み干しているのが好感持てる（笑）。