豊島逸夫の手帖

2008年3月20日

１０００ドルを突破し、ベアースターンズ破たんによる信用不安も極度に達し、株債券市場からの逃避マネー流入も続き、金価格はモメンタム（勢い）で１０５０ドル程度まで突っ走るかと思ったが、予想より早く新雪雪崩が起きた。１９日の国際金価格は一時９９０ドル台を回復した後、ＮＹ時間に入り９３０ドル台まで暴落。信用収縮の余波でファンドの換金売りの雪崩である。
本欄３月７日付け"嵐の中の飛行"の下記の図を今一度見てほしい。


"膨張した"投機マネーが、イースターを前に一斉に売り手仕舞いに出たのだ。イースターと言えば、日本のお盆のようなもので今日（２０日）のマーケットは半ドン。明日金曜日と月曜日は休場の所が多い。ベアースターンズが２日間で破たんした記憶が余りにナマナマしく、買い持ちポジションを抱えたまま４日間も休暇に入ることが、いかにも気持ち悪い。そんな、マーケットのセンチメントが売りを誘った。一人が売り始めると、皆が一斉に"非常出口"に殺到する"劇場のシンドローム"現象。６０ドルの棒下げとなった。

下げは商品市場全体に及び、原油も一日で５％の急落。べースメタルも連れ安に。その背景には、メリルリンチが金融保証業者の訴訟に動いたとの報道。これが、第二のベアースターンズはメリルかとの憶測を呼ぶ結果に。リーマン、ゴールドマンサックスの株価も再び急落。

一方で、ファニーメイとフレディーマックの二大住宅金融公社に対して特別措置が決定され、住宅抵当債券買取枠が新たに２００億ドル（２０兆円）設定されるという画期的な材料もあったが、市場の疑心暗鬼は収まらず。ヘッジファンドを中心に、売れるものから売り（流動性の高い資産から売り手仕舞い）キャッシュポジションを高めて嵐の過ぎるのを待つ動きが加速した。

キーワードは、deleverage＝レバレッジ外し。３月１７日付け "噂で売ってニュースで売られたベアスタ"に書いた下記の現象である。

カーライルのヘッジファンドは２５倍から３０倍のレバレッジを効かせていた。ヘッジファンド業界では珍しくない数字だ。これが一斉に外される。つまり、ヘッジファンドに融資していた銀行団が一斉に追加担保を要求し始めた。この禍は財務健全なファンドにも及ぶ。（引用終わり）

信用収縮の中でいつ銀行団から追加担保を要求されるか分らない。ベアースターンズ救済も現地日曜の夜に緊急決定された。イースター休暇は長い。今のうちに金の買いポジションも売り手仕舞い流動化して身軽になり、万が一に備えようという発想である。３月７日付け本欄に示したもうひとつの図も再掲載しておく。



昨日も述べたようにインドの金輸入量は、１－３月で前年同期比８割減の３０トン弱に激減の様相。そしてついに金ＥＴＦも昨日は１７トン急減し８１０トンとなった。

まとめに３月４日付け"１０００ドル目前　これからどうなる"に書いたことをこれも再掲載しておこう。

この市場への環流が"臨界点"に達したときが、価格の転換点になるのだろう。根雪（長期保有）の上に積もったフワフワ新雪（投機買い）が雪崩を起こす。雪崩を誘発するきっかけは、マーケットがコツンと感じる利下げ打ち止めの"音"になるかもしれない。
以上まとめると、虫の目で見れば、足元で株安、ドル安、商品高　加速。魚の目で見れば、サブプライム鎮静化、利上げ転換、中国経済８％台への減速、という潮の目の中期的変化。鳥の目で見れば、生産の増えない稀少資源に中国、インド、年金マネー、オイルマネーが群がる長期的構図に変わりはない。（引用終わり）

ＦＦレートが２.２５％にまで低下したところで、残された利下げ余地はせいぜい０.５％から１％。これ以上利下げしても"流動性の罠"に陥り、金融緩和政策の効き目がなくなる恐れもある。ＦＯＭＣの喧噪のなかで、利下げ打ち止めも近いという"コツン"という音が、かき消されてしまった。ＦＯＭＣ声明がインフレ警戒感を強く打ち出したことも、利下げ催促相場に対する牽制球とも読めたわけだ。まだ追加利下げは続こうが、先読みすれば、潮の目に変化の兆しは見える。そして、金市場は先読みすることで知られる。

新雪、根雪の図で示したようにバブルと非バブルの境は８５０ドル前後の価格水準。下値の目途は３月１４日本欄に書いたレンジ下限の８８０ドル。

しかし、鳥の目で見れば、長期上昇構図に変わりはない。