豊島逸夫の手帖

2015年2月4日

原油先物価格（ＷＴＩ）は、１月３０日と２月３日の両日、それぞれ７－８％の反騰を演じた。一時４３ドル台に沈んだが、５３－５４ドルまで戻してきた。
いよいよ、原油暴落も底打ちか。
３日のＮＹ市場は株式も含め、この話題でもちきり。

これほどの急騰・急落が起こるのは、ＯＰＥＣが市場調整役を放棄したからだ。原油価格が市場における価格形成に委ねられることになった。これ即ち、ＯＰＥＣに代わり、投機家が価格リード役となったことを意味する。
そこでは、中国・欧州の需要減退とかシェールガス・生産コスト、中東産油国の財政均衡価格などのファンダメンタルズ要因は「後講釈材料」として扱われ、投機家の思惑が先物取引所を席巻する。

では、このような市場環境の中で、「底打ちか否か」見極めるには、どうすればよいのか。
迷えば、相場に聞け、といわれるとおり、前回（２００８年）原油価格が３０ドル台まで暴落したときの状況を精査してみよう。

このときの原油下落は、もちろんリーマンショックに発する。
２００８年７月３日に１４５ドルをつけていた原油先物価格は、９月１５日に１００ドル割れ。あとは、つるべ落としで、同１２月２３日には３０ドルギリギリの大底をつけた。
今回参考になるのは、その後の回復過程だ。
１２月３１日には４４ドル。その後、３ヶ月をかけ２００９年３月９日に５０ドル超え、５月２０日には６０ドル超え、そして１０月２１日には８０ドルまで戻した。
その間、約１０ヶ月。
その後、「余震」を繰り返しつつ、多少なりとも安定気味に推移するようになるまで２年はかかっている。
今回は、まだ４３ドルが５４ドルまで戻した段階。

１００ドル台から４０ドル台までの急落過程では、ＣＴＡ（コモディティー・トレーディング・アドバイザー）というファンドが主役であった。ヘッジファンドの一種だが、トレンド・フォロー。大相場で徹底的に（下げ相場では）売りの波に乗り、売りの波状攻撃をかける。今回原油下落で最大の儲けを得たファンド群だ。
しかし、４０ドル台ともなり、さすがにトレンド・フォローの動きは鎮静化した。
代わって、細かな値幅取りの投機的売買が勢いを得る。
ここからは日常的な乱高下を繰り返し、徐々にレンジを切り上げることになろう。その過程では、まだ瞬間的４０ドル割れの可能性も否定できない。しかし、先物市場にはまだ売りポジションが残っているので、これから、大筋買戻しの流れとなる。そこに新規買いが徐々に入ってくる。
年内は、徐々にレンジを切り上げてゆくことになろう。とはいえ４０ドル－６０ドルの間でかなり荒っぽい展開となりそうだ。特に、前回と異なり、アルゴリズム取引、高速度取引が市場を牛耳っているので、短期的には５ドル、１０ドル幅の上げ下げが常態化する市場が想定される。

なお、２年後の落としどころとしては、７０ドル前後が考えられる。
さすがに１００ドルの時代は戻らないだろう。
長期トレンドを決めるのは、やはり需給ファンダメンタルズとマクロ経済。
ＯＰＥＣのタガが外れ、シェールという新たな供給源が価格変動リスクにさらされ、中国・欧州などの消費国では景況感が揺れる。原油市場にパラダイムシフトが起こっているときに、１００ドルは高すぎるが、４０ドルは安すぎる。
投機家心理としては、ここから更に空売り攻勢をかけるのは、さすがに「気持ち悪い」。
安値の目途がおぼろげながら識別できる段階に達したといえよう。

なお、原油ユーザーは価格の安定化を望むが、レンジ内での値動きは極めて不安定な状況が続く。前回と異なり、原油オプション市場が発達したので、ＮＹ先物市場では、オプションによるヘッジが主流になっている。筆者が、昨年２回ＮＹＭＥＸを訪問したときも、原油オプションのピット（立会場）に熱気が感じられた。
しかし、ＮＹＭＥＸでも、フロアートレーダーたちは、常にアルゴリズム画面への目配りを欠かさない。
「我々は、コンピューターの発達で、用無しになってゆくだろう。」
筆者と一緒にピットで働いていた後輩の言葉が印象に残った。

金価格はギリシャ不安が若干緩んだことで売られ１２６０ドル台。
逆にプラチナは欧州不安緩和となると買われ１２４０ドル前後。
金プラチナ値差は徐々に縮小。

ＮＹＭＥＸ原油オプション・ピット　（筆者撮影）

ピットの周りの各社ブースに備えられた、アルゴリズム取引画面　（筆者撮影）