豊島逸夫の手帖

2015年6月18日

今年最大のイベントか、ともいわれた６月ＦＯＭＣをイエレン議長は見事に乗り切った。見事いう意味は、利上げ時期に関する言質を全く与えずに記者会見を乗り切ったということだ。

米国経済は１～３月期の「しゃっくり」を乗り越え、徐々に改善傾向を示している。インフレ率の回復は遅れているが、経済の回復とともに上昇しよう。ＦＯＭＣ参加者は年内利上げに自信を深めている。しかし、最終決断は、今後のマクロデータ次第だ。

現在のデータだけでは利上げを正当化できない。

これが、イエレン議長が「確認」した現状で、市場の理解とほぼ一致する。

更に、イエレン議長は、市場の関心が利上げ時期に偏り過ぎていることを指摘。重要なことは、その後の利上げの軌跡であり、それは、ゆるやかなペースになろう、と繰り返し述べた。

この点にもサプライズはないが、外為市場は、「ハト派的傾向の確認」として、ドル安で反応した。

現在のＦＯＭＣの見解を最も明確に表しているのが、ＦＯＭＣ声明と同時に発表された、ＦＲＢの経済予測に含まれる添付の表である。

これは、ＦＯＭＣ参加者が２０１５年末時点、２０１６年末時点、２０１７年末時点での米国政策金利（ＦＦレート）を予測した結果である。何人が何％を予想するか、を示すアンケート調査だ。脚注として、あくまで、各個人の見解とされる。いわゆるドット・チャートの元データだ。前回（２０１５年３月）発表分と今回を比較してみた。

ここから二つのポイントが読み取れる。

１）２０１５年の利上げについては、前回よりかなり煮詰まってきた。しかし、５人のグループが３つも存在する。０．２５％１回、０．２５％ずつ２回、０．２５％ずつ３回との見方が５人ずつに割れているとみられることが、不透明要因だ。

２）２０１６年末時点での金利水準に関しては、総じて、３月より下振れしている。例えば、１．６２５％が６人から３人に減り、１．３７５％が４人になっている。

２０１７年末時点の金利水準も、前回は２．６２５％３人、３．１２５％４人が目立った。

しかし、今回は、２．６２５％が３人は変わらないが、２．３７５％に３人が入っている。

総じて、２０１５年から２０１７～２０１８年にかけて０％から３％程度の利上げペースが予測されている。これは、歴史上例を見ない低水準且つゆるやかなペースの利上げサイクルとなる。過去の利上げペースはＦＯＭＣごとに０．２５％ずつ規則的に上げてゆくというカタチであった。これが急ペースすぎて、市場が混乱する事例もあった。その反省が反映されている。更に、利上げの終着駅が３％台ということになるが、過去の歴史から見れば、３％というのは利上げの出発点の水準であった。

なお、ＦＯＭＣにまっこうに反対するかのごとく、ＩＭＦのラガルド専務理事や世界銀行が、米利上げは２０１６年に先送りすべしと論じている。早急な利上げは、世界経済成長特に新興国に悪影響を与えるからだ。記者会見でも、この点をさっそくつかれたが、「参考意見として拝聴する。」というニュアンスでやんわりかわした。

ギリシャのユーロ離脱が懸念されるなかで、果たして、利上げできるのか、との見方に関しても、明言は避けた。ＦＲＢは「世界の中央銀行」ではない、とのスタンスが透ける。

結論としては、２０１５年金利予測に５人グループが３つ存在することで、これがＦＯＭＣとして一つの総意に収れんする過程では、年内市場が混乱する可能性を残した。

しかし、長期的には、ゆるやかな利上げペースを考慮すれば、株式市場がパニックに陥るほどのショックとなることは考えにくい。

イエレン氏は、極めて優秀なエコノミストだ。しかし、ＦＲＢ議長としては、エコノミストとしては不満が残るだろうが、利上げ時期を決定するという経営者的判断が求められる。ＦＲＢ「議長」としての真価が問われることになろう。

金価格はドルに反応してＮＹ時間中は結構乱高下したが、結局１１８０ドル台。

引き続き利上げが重し。ギリシャ不安が下支え。

それから、今日は、三菱ＵＦＪ銀行国内初の人民元建て債発行の記事が目を引くね。

先日のＢＳフジ、プライムニュース出演のときにも語ったが、人民元国際化にむけて、俄かに動きが激しくなっている。そのうち、中国人個人投資家の外国株購入も自由化され、日本株爆買いなんてことになるかもね～。