豊島逸夫の手帖

2015年3月17日

「なにゆえＦＯＭＣ前夜になると原油は新安値をつけるのか。」

イエレンＦＲＢ議長は、ＮＹＭＥＸの原油先物市場を恨めしく思っていることだろう。

今週最大の注目イベントＦＯＭＣ開催前夜、ＷＴＩ原油先物価格は４３ドル台まで急落した。

１月のＦＯＭＣ開催前夜の２６日にも、ＷＴＩは４４ドル台まで下げている。

あたかも、原油市場がイエレン氏に挑むかのごとき現象だ。

ただでさえ、２％の目標インフレ率からの下振れ傾向は悩ましい。記者団からは、原油下落の利上げ時期決定への影響を突かれる。そのたびに、「一時的」と切り捨ててきた。原油価格は投機的変動が激しいとの前提ゆえ、あくまで「コアインフレ率重視」の姿勢だ。

しかし、原油市場に、シェールオイルやＯＰＥＣの価格調整役放棄など、パラダイムシフトが起きていることは明らかだ。投機マネーは、その価格下落圧力を増幅させているだけである。長期的に見ても、４０ドルはアンダーシュート（下げすぎ）気味なれど、原油１００ドル時代に戻る可能性は極めて低い。

加えて、今回は、ドル高が急進行してドルインデックスも１００の大台を一時突破した。ドル高による国内価格下押し効果も無視できない。

更に、先週は発表された２月の米生産者物価指数も、事前予測の０．３％前後を大きく下回り、マイナス０．５％となった。エネルギー価格下落の影響が、ここでも顕著である。

２月の雇用統計こそ大幅改善したが、その後発表された小売り統計や鉱工業生産指数、住宅指標は冴えない。

そこで、「６月の利上げは無理」との観測が台頭してきた。

ただし、利上げ時期にこだわるのは、もっぱらヘッジファンドなどの短期マネーだ。週末ＮＹで会ったウォール街の機関投資家たちのなかで、長期マネーの年金などは、６月だろうが９月だろうが、いずれ利上げになることだけは間違いない、と割り切っている。彼らにいわせると、ＦＲＢ幹部による最も明解なコメントは、大物副議長フィッシャー氏による「今年中利上げ」とのほぼ断定的な表現による発言だ。

更に、彼らのＦＯＭＣを見る視点では、「patient　忍耐強く」より重要なイエレン氏の一言がある。それが「meeting by meeting　」。ＦＯＭＣ会合ごとに利上げ決断がなされよう、との意味と解釈されている。

その意味は前回２００４～２００６年にかけての利上げと比較すると分かりやすい。

前回は、大筋０．２５％刻みで、ＦＯＭＣミーティング１７回連続して利上げが実行された。

それが、今回は、ミーティングごとに、その回は利上げするか否か決定してゆく、との姿勢が読み取れるのだ。結果的に、２回に１回あるいは、３回に１回と断続的な利上げペースになるかもしれない。利上げ幅も０．２５％刻みから、場合によっては０．１２５％刻みになるかもしれない。昨年のＦＲＢ経済見通しの中のＦＯＭＣ参加者による将来の金利予測の分布状況をドット（点）で示す通称ドット・チャートで、縦軸の単位が一時０．１２５％まで縮小した経緯があるからだ。

その最新ドット・チャートが今回のＦＯＭＣ声明文と同時に発表される。長期マネーにとっては、patientより気になる情報である。

３ヶ月に１回発表されるＦＲＢ経済予測の２０１４年１２月発表資料では、ＦＦレート（政策金利）予測が２０１７～２０１８年にかけて、３．５％から４．２５％程度のレンジに収れんしていた。

それが、原油急落長期化、ドル高進行により、今回は下落すると見込まれている。

既に、ＦＦレート先物市場などの動向をみると、３％を割り込む可能性もある。

かりに、そうなれば、３年程度かけて０．００～０．２５％の現行レンジから３％まで慎重なペースで上げてゆく、という史上例を見ない低水準でスローペースの「市場にやさしい」利上げとなる。

長期マネーの立場では「利上げ、恐るるに足らず」ということになろう。株式市場にとっては追い風。

ただし、外為市場では、利上げをおりこみ買われてきたドルが、暫時売られる状況となる可能性をはらむ。

総じて、今回のＮＹでの対話を通じて、筆者が描いているＦＯＭＣの利上げ戦術は、patientの単語は外すが、ＦＲＢ経済予測のほうで、株式市場の不安を鎮める、という「合わせ技」である。その場合、痛い目を見るのは、通貨先物市場における投機的ドル買い・ユーロ売りで巨額の利を得てきたヘッジファンドとなろう。

その場合、ドル円も円高に振れる可能性があり、日本株と円相場のディカプリング（非連動）が試されることになる状況も念頭に置くべきだろう。

以上を昨日の日経セミナーで語り、下記の記事になった。↓

http://www.nikkei.com/article/DGXLASFL16HFK_W5A310C1000000/

それから、朝日新聞対談の「もうける」より「ためる」人の頼りになる「金」というタイトルが気に入ってる。↓

http://www.asahi.com/and_M/living/