豊島逸夫の手帖

2015年8月12日

中国経済変調の兆しが重なっていた。

８日発表された貿易統計では、米ドルベースの輸出と輸入を合わせた貿易額が前年同期比８．２％減り、５か月連続で前年水準を下回った。輸出・輸入とも減少したが、特に、日本との貿易額が１～７月で１１．０％と大幅減少していた。主要貿易相手先であるＥＵ（欧州連合）も７．５％減だった。

更に、１０日発表の生産者物価指数は前年同月比５．４％低下と、約６年ぶりの下げ幅を記録した。

その背景には、人民元高による中国製品の国際競争力低下が指摘されていた。

輸出主導型経済から消費主導型への転換も、上海株安により水を差された。その結果、輸出にも消費にもかげりが顕在化する状況になっていた。

そこで、突然の人民元安政策導入に踏み切ったと見られる。

そもそも、人民元には基準値から上下２％の範囲内で変動するというクローリング・ペッグという管理通貨制度が適用されている。

今回は、その人民元の基準値そのものを２％近く切り下げるという、異例の、おそらく一回限りの緊急政策と見られる。

この新人民元政策は、まず近隣アジア諸国を直撃する。その中に、日本も含まれる。株式市場では中国関連銘柄が強い影響を受ける。

今後の注目点は、中国の通貨安競争参戦に対して、近隣諸国が、どのような政策で対応するか。

にわかに、人民元政策ツールとする中国の通商政策がリスク要因として浮上してきた。

そして、この原稿の英語版がこちら↓

August 11, 2015 11:45 pm JST

Itsuo Toshima

China rushes into devaluation game

Signs of trouble in China's economy had been adding up even before Tuesday's surprise devaluation.

Trade statistics released Saturday showed an 8.2% drop in the dollar value of Chinese imports and exports in July compared with a year earlier, marking the fifth straight month of year-on-year declines. China's trade with Japan fell a steep 11% from January to July, while imports from and exports to the European Union, its main trading partner, sank 7.5%. And the official producer price index, updated Sunday, dropped 5.4% on the year in July, the biggest decline in roughly six years.

Observers have pointed to a decline in China's export competitiveness, the result of a strong yuan, underlying these numbers.

China's shift from an export- to a consumption-driven economic model has been frustrated by the sell-off in Shanghai stocks. The result is a predicament in which both exports and consumption are suffering. At this rate, structural reforms may stall, and economic growth may slow.

Beijing appears to have reached for yuan devaluation as a desperate measure. The managed currency had been allowed to trade within a band around a rate fixed daily. On Tuesday, that rate was cut nearly 2% in a rare, probably one-off, emergency move.

This new development in yuan policy will have an immediate impact on Asian nations, including Japan. In equity markets, the effect on China-linked shares will be strong.

It will bear watching what measures China's neighbors take in response to China's entry into competitive currency devaluation. China may become the focus of international criticism for devaluation, leaving relatively less resistance for Japan to seek a weaker yen through additional monetary easing.

Either way, China's use of the yuan as trade policy tool has suddenly emerged as a major factor for financial markets.

Itsuo Toshima is an independent investment adviser based in Tokyo and a former Japan representative of the World Gold Council.