豊島逸夫の手帖

2015年2月24日

市場の注目がイエレン議長議会証言に集まる中で、ＮＹ市場関係者と話していると、現場は利上げを知らない世代が多い。
振り返れば、最後の利上げはグリーンスパン元ＦＲＢ議長からバーナンキ前ＦＲＢ議長時代の２００４年から２００６年にかけて。
２００４年１月にＦＯＭＣ声明文から「相当期間」金融緩和維持のconsiderableという単語が削除。
同年５月には「忍耐強く」＝patientとの単語が削除。
そして同年６月３０日に政策金利であるＦＦレートが１％から１．２５％に引き上げられた。その後、大筋０．２５％刻みの利上げが続き、２００６年６月の５．２５％で利上げサイクルが終了した。
そして、２００７年半ばから約１年半でＦＦレートは０．００～０．２５％のレンジまで急速に引き下げられ、現在に至っている。

そこで、今回２０１５年に予想される利上げだが、出発点は、ほぼゼロ金利の水準。
その後の利上げは、ＦＲＢが４半期ごとに発表する経済予測の中のドット・チャート（ＦＯＭＣ参加者の金利予測）によれば、２０１７年から２０１８年にかけて３～４％の水準まで段階的上昇が想定されている。
これは、過去に例を見ない超低金利レンジの中での利上げパターンだ。「極めて低い水準で、極めて慎重なペース」の引き上げとなろう。
二桁ＦＦレート時代を思えば、隔世の感がある。
ここで、市場が気にしているのは、ＦＲＢ予測と民間予測との間に０．５％から１％近くの差があること。
ＦＲＢ予測が高すぎるのか、民間予測が低すぎるのか。
いずれ、どちらかに収れんすることで決着しよう。
問題は、その調整プロセスで生じる市場のボラティリティー（価格変動）だ。
イエレン議長自身も「金融正常化のプロセスでは市場の変動が高まる。」と明言している。
金利の上振れリスク、下振れリスクは、ただちに外為市場・株式市場に影響を与える。
特に「利上げ」を体験したことがない市場参加者は戸惑うことも多かろう。
このような市場環境の中で、注目は「いつ利上げ」もさることながら「利上げのかたち」も重視されている。
超低金利時代には０．２５％の金利差でも、そのインパクトは大きい。
そこで、来月発表される、次回のＦＲＢ経済予測の中のドット・チャートが注目されるわけだ。

なお、今日明日のイエレン議会証言については、さまざまな観測が飛び交うが、ひとつだけ確かなことがある。
それは、利上げの最終決定は「経済データ次第」ということだ。
議員との質疑応答では、文字通り「忍耐強く」かんでふくめるように説明するイエレン議長だが、最後には必ず「データ次第」との言葉で締める。
仮に、今後のＦＯＭＣ声明文から「忍耐強く」との表現が削除されても、「データ次第」は残るだろう。
最後の最後まで予断を許さない。
直近の経済データを見ても、１月雇用統計の量的質的なめざましい改善で、いよいよ「利上げ王手！」かと思われたが、その後の、小売りなど消費関連や住宅関連統計・指数は芳しくない。
バーナンキ前ＦＲＢ議長時代にも、２０１３年９月ＦＯＭＣで、テーパリング決定間違いなしとまで予想されていたが、結果は「言及なし」のちゃぶ台返し。はしごを外された市場は大混乱に陥った例がある。
「データ次第」の文言が消えるまで、市場は身構え続けることになろう。
金利を生まない金市場でも、利上げ未経験者が多い。
彼らは、おっかなびっくりだ。
早晩、慣れるだろうけどね。
慣れれば、今回の低水準の利上げなら、恐るるに足らず。

さて、昨晩は、前日の山菜・ふきのとうから、ガラッと変わって、
肉！！

熟成肉の塊を７人でガブリと食いついた(笑)。
ちょうど、京都から、らく山の大将が来ていたので、誘って、ワイワイ。
私の体も相場が荒れてくると、やはり、肉食系になる。
Once a dealer, always a dealer.

今晩は、夜１０時からＢＳジャパン、「日経プラス１０」の後半で、ギリシャ問題について詳説。地上波だとビデオ収録３０秒あればいいほうだけど、ＢＳだとスタジオ生出演で２０～３０分深堀り出来る。日経編集委員氏と。
そのギリシャ問題は、昨日締切のはずの、第一次改革案提出が、今日に延期になった。いやはや、ギリシャらしいね。腐敗・脱税などから手を付けるようだけど、肝心の、財政プライマリーバランス目標など数値目標は短時間でできるはずもなし。果たして、ドイツ側がＯＫをだすか。。。。ちょうど、ＯＡ時間の頃に、提出されるはず。

もう一つの写真は、可愛い猫ちゃん図柄の缶入りウイーン紅茶。
こちらは、肉食系で荒ぶるココロが癒される～。