豊島逸夫の手帖

2015年9月18日

今年最大のマーケット・イベントといわれた９月ＦＯＭＣだが、結局、「政策金利据え置き」となった。その瞬間、ＮＹＳＥ（ＮＹ証券取引所)のフロアーには、安堵と落胆の入り混じった、うめきのごときコーラスが流れた。

既に、「利上げ見送り」を見込むかのように、世界同時株安現象が生じていた。ＣＭＥがＦＦレート先物から算出するＦＥＤウォッチが示す９月の利上げ確率も２０％前半まで下落していた。それでも、エコノミストの９月利上げ予測は、真っ二つに割れていた。市場も、完全に利上げの可能性を排除することは出来なかった。マーケット関係者の願うベスト・シナリオは「ハト派的利上げ」であった。今回利上げに踏み切るが、声明文や記者会見で、今年の利上げはこれで打ち止め、というニュアンスを色濃く滲ませるというシナリオだ。これなら、利上げ有無の不透明感がやわらぎ、かつ、基本的緩和状態は続くとのお墨付きも得るからだ。

しかし、またも「据え置き」となり、不透明感が更に強まり、市場のボラティリティー（価格変動）が高い地合いが続くことになった。ＦＯＭＣ声明文発表直後から記者会見進行の間に、ＮＹ株価は、急騰後、急落と乱高下を演じた。

更に、マーケットが当惑したことが、利上げせずの決断理由として、「中国など」の海外要因が、これまでになく、頻繁に語られたこと。「ＦＲＢは、それを理由に利上げをためらうほど、中国経済を懸念しているのか」との懸念が市場に広がったことは間違いない。

これまでは、一貫して、利上げ最終決断は、米国マクロ経済データ次第とされてきた。そこに、例えば、中国経済成長率とか上海株価のデータも加わるのか、との当惑感が伝わってくる。

更に、今回のＦＲＢ経済予測では、ＰＣＥインフレ率が、６月時点の０．７％（２０１５）から０．４％と大幅に引き下げられた。理由は、例によって原油安とドル高の物価下落効果である。今回も、「一時的」要因としたが、これまでも常に「一時的」と語られてきた。２０１６年は１．７％、２０１８年には目標とする２．０％に達するとの予測は信頼できるのか。

そのうえで、利上げ開始時期は、いつになるのか。

記者会見では、１０月も排除せず、年内には実施が多数派と語った。

とはいえ、ＦＯＭＣ参加者の政策金利予想によると、マイナス０．１２５％が１人、プラス０．１２５％が３人、０．３７５％が７人、０．６２５％が５人、０．８７５％が１人となった。２０１５年には利上げなしとの見方が４人現れたことが注目される。

なお、前回６月時点には、０．１２５％が２人、０．３７５％、０．６２５％、０．８７５％が、それぞれ５人ずつであった。

０．８７５％が４人減り、０．３７５％と０．１２５％が２人ずつ増えた。しかも、マイナス金利が１人現れた。これについては、記者会見で早速聞かれていたが、殆どまともな考慮対象ではないという言い回しと表情であった。この「１人」は、市場では、今年勇退するので、かなり自由に発言しているコチャラコタ・ミネアポリス地区連銀総裁と思われている。それより、市場が注目しているのは、イエレン議長とフィッシャー副議長の予測が、どの水準かということ。０．３７５％あたりではないか、など、様々な観測が流れる。

以上を総合して、利上げ開始時期はいつになるだろうか。

ＣＭＥのＦＥＤウォッチでは、１０月の利上げ確率が１６％、１２月が４５％、２０１６年１月が５４％、３月が６７％、６月が８１％となった。ちなみに１５日時点では、１０月４１％、１２月５９％、１月６７％、３月７７％、６月８８％であった。市場の予測は、かなり後ずれしている。

１５日時点での９月利上げ確率が２５％と、エコノミスト予測よりはるかに低かったので、ＦＥＤウォッチの信頼度が高まっている。

本欄では「どちらが正しい、ＦＲＢか市場か」（１月２９日付け）、「イエレン人事的中。２０１５年利上げ見送りか。」（５月１９日付け）、「雇用統計後、利上げ２０１６年説も浮上」（７月３日付け）と書いてきたので、全く違和感はない。

特に、中国要因は構造的なので、１２月までに見通しが開けるとも思えない。原油価格が低迷から脱するとも思えない。

市場は、「利上げ執行猶予数か月」と受け止めている。執行猶予期間中は期待と不安の間に揺れる相場となりそうだ。

金プラチナは、束の間の安堵感から１０ドルほど上昇した。

英語の勉強したい人のために昨日の英文原稿はコチラ↓

http://asia.nikkei.com/Politics-Economy/Economy/US-Japan-central-banks-could-act-together-in-October