豊島逸夫の手帖

2018年6月8日

「企業が四半期決算に縛られると数字合わせという操作に走り、企業の長期的重要関心事に反する愚かなことをするものだ。この操作は一旦始めると止められなくなる傾向がある。ＣＥＯがｘｘドルなどと四半期利益予測を出し、その企業の業績が改善された例など見たこともない。結果的に企業は誤った情報を発信していることになる。私はマネージャーたちに５０年続く同族企業に居るつもりでやれば正しい決定が出来るものだと説いている。私は２０ほどの企業の顧問をしているが、目標達成が困難になると数字を操作するという悪癖に陥りがちだ。しかも一旦始めると止められなくなる。ＩＲ部門が風評被害を怖れて口を挟み愚かなことをしがちなのだ。」

著名投資家バフェット氏がメディアで企業のＣＥＯによる四半期決算ガイダンス（利益予想）に苦言を呈している。バークシャー・ハサウェイは四半期業績見通しを発表していない。

今回は米銀行界のリーダー格ダイモン氏（ＪＰモルガン会長兼ＣＥＯ）も共同戦線の論陣を張った。

「四半期の数字作りのため、ＣＥＯはマーケティング予算を削減したり、新規支店を断念したり、安売り競争を展開したりする。バフェット氏のおっしゃるように数字操作は自己増殖するものだ。」

「企業側では業績予測を発表して、それを達成することが重要視される。例えば数百万ドルの予算規模の良い投資機会があれば、長期的視点で経営陣は決断すべきだが、短期業績への影響を懸念する圧力もかかる。」

「水上のコルクは沈んでも直ぐに浮き上がる。正しいことを続けていれば厳しいことはあっても長期的には回復できるものだ。スマートな株主は気にしない。」（ダイモン氏発言）

四半期ガンダンスのそもそもの論拠には、投資家とのコミュニケーション、透明性、株価変動率抑制による株価上昇傾向などが挙げられる。四半期ごとに投資家に情報という判断材料を提供することは企業の義務との意見も根強い。もし企業が業績見通しを発表しなければ、アナリストたちが様々な評価を発表するので投資家は戸惑うであろう。そこで直接情報を知り得る企業自身が責任もって判断材料を提供することは重要との意見だ。とは言え、数百ページに達することもある発表資料を果たしてどれだけの投資家が読みこなせるのかとの現実的見解も目立つ。

一方、業績予測の下振れ・上振れが株価乱高下を助長するケースが少なくない。

事例は異なるが、テスラ社のマスクＣＥＯが前回決算発表後のアナリスト・ミーティングで、アナリストの質問を「ボーンヘッド＝愚かな間違い」と表現して顰蹙を買ったことがある。その時の発言に「自動運転のような長期プロジェクトは四半期決算で評価されるべきではない。」と述べたこともあった。

この議論はこれまでも繰り返されてきたがバフェット氏とダイモン氏が組むと市場の注目度も高まる。今後も波紋が広がりそうだ。

なおマーケットは米朝会談、ＥＣＢ理事会、そしてＦＯＭＣを控え様子見モード。