豊島逸夫の手帖

2018年12月5日

債券市場がＦＲＢの金融政策運営に不信任票を投じている。米国経済は利上げ継続に耐えうるのか。ＦＲＢの経済見通しは楽観的過ぎるのではないか。ＦＲＢが判断を誤るリスクがマーケットで意識され、その不安感が米中会談懐疑論と共振してダウ平均ほぼ８００ドル急落を誘発した。金市場でもようやく「経済有事の金買い」が顕在化している。

イエレン時代は「ＦＲＢに逆らうな。」と言われたものだが、パウエル時代に入り「ＦＲＢを疑え。」が市場のスローガンになりつつある。

長短金利逆転現象も世界経済減速懸念とともに金融政策混乱を映す現象として不安視される。

しかもトランプ大統領はＦＲＢ批判のトーンを強めている。「ＦＲＢ議長人選を誤ったかも。」と語って憚らない。株価急落も「ジェイ（ジェローム・パウエル氏のニックネーム）のせいだ。」と言い出しかねない。それを予期してかムニューチン財務長官は「ＦＲＢ議長の仕事は非常に難しい。ジェイはオバマ時代の遺産（量的緩和の後始末）を処理せねばならない。」と同情的に発言している。

昨晩の市場の話題は、最も代表的な逆イールドとされる２年債と１０年債の利回り格差がマイナスになる現象がいつ起きるかということであった。来年前半か或いは１２月利上げ直後か。意見は割れる。更に仮に逆イールド現象が生じたとして、そこから危惧される景気後退が始まるとすれば、どの程度のタイムラグがあるのか。半年か一年か。少なくともいきなりリセッションとはなるまい。などなど様々な見解が飛び交う。

そもそも逆イールドは本当に景気後退のシグナルと言えるのか。過去の事例と比較すると経済環境が劇的に変化しているので「今回は違う」のではないかとの反論も根強い。

なお、市場内要因としては「長短金利逆転」というキーワードがアルゴリズム・トレードのソフトウェアにインプットされ機械的に売り注文が発動されたことにより、売りの連鎖が生じていることが無視できない。ほぼ８００ドルものダウ急落はＡＩに任せるリスクも浮き彫りにしている。ＮＹ市場では昨日の日経平均５００円超急落も長短金利逆転を先取りしたＡＩの動きが連想されていた。

ＮＹ金先物市場では１２００～１２３０のレンジから上抜けたとの判断から新規買いが出ている。金融政策不信を映す金急騰と言えよう。単なる投機だけではなく根は深い。