豊島逸夫の手帖

2017年6月14日

今日のブログはかなり細かい数字が並ぶので、スキップしてもいいですよ（笑）。

本文。

今回のＦＯＭＣで最も注目されるのは「ドット・チャート」、即ちＦＯＭＣ参加者の米政策金利予想分布図である。これまでに比しどのような変化が見られるか。

２０１７年３月時点で短期金利の指標であるフェデラルファンド（ＦＦ）金利の誘導目標は、０．２５％引き上げられ０．７５％～１．００％のレンジになった。その中間値が０．８７５％になる。

今回市場に織り込まれているとおりに６月利上げ決定となれば、金利誘導目標レンジが１．００％～１．２５％となり、中間値は１．１２５％となる。

そして、注目点は２０１７年末の１．３７５％予測の人数だ。前回（３月時点）では９人だった。かなりのＦＯＭＣ参加者は年内追加利上げ６月と９月、あるいは６月と１２月などと予測していたことになる。

これが今回（６月時点）９人程度と変わらなければ、年内、例えば９月に１回だけということになる。しかし１．６２５％予測の人数が前回４人から例えば１０人近くに急増するようだと、俄かに年内あと２回（９月と１２月など）説が優勢になる。

市場の事前予測では、６月利上げの後は９月に一回利上げして、１２月はＦＲＢバランスシート縮小が始まり、利上げのほうは「一回休み」との見方が多い。１７年末予測は１．３７５％の数が多いはずである。そうなれば織り込み済みで、利益確定売買程度の動きとなろう。

しかし年内あと２回となると債券市場でドル金利が上昇して、外為市場ではドル高円安、商品市場では金安に振れるだろう。日本株には「円安」の追い風が吹くことになる。

この年内２回シナリオだと、ＦＲＢ資産縮小開始時期が来年にずれこむことになろう。引き締め効果がある資産縮小と利上げを同時に実行すれば、市場がショック反応を引き起こすリスクがあるからだ。

次の注目点は、来年２０１８年は何回利上げして、来年末の予想金利水準はどうなるか、ということだ。

前回（３月末）は２．１２５％が６人いた。これは、２０１７年年間利上げ回数を３回（３月、６月、９月など）と見て１７年末の予想金利を１．３７５％とした上で、２０１８年年間利上げ回数は３回と予測していたことになる。

今回も２．１２５％の人数が多ければ、サプライズは無し。

しかし、１．８７５％の人数が増え、２．１２５％の人数は減るというようなことになれば、利上げペースが予想以上に緩やかとなる、と解釈される。市場はドル安・円高に振れ、金には追い風、日本株には逆風となる。２０１８年に資産縮小ペースが本格化する、或いは、米国マクロ経済見通しが悪化すればありうるシナリオだ。

イエレンＦＲＢ議長は、インフレ率と賃金を除き米国経済は利上げに耐えるほど回復しているとの見方に立つだろう。しかし、市場には、マクロ経済データの出方に不安を感じ、更にトランプ財政政策の実現性を訝る見方も根強い。ゆえに、マーケットはＦＯＭＣ声明文の行間を読み、ＦＲＢ経済見通しの本音を探ることになろう。

なお、ＦＲＢバランスシート縮小については、記者会見で特段踏み込んだ発言がなければ、後日ＦＯＭＣ議事要旨が発表になった時点で詳細が判明することになりそうだ。

※前回の金利予測一覧表　Ｆｉｇｕｒｅ２ 参照。

https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcprojtabl20170315.htm