豊島逸夫の手帖

2017年9月15日

８月の米消費者物価指数が前月比で０．４％、前年同期比では１．９％上昇した。これを受けて、円はアルゴリズムの初期反応により瞬間的に１１１円台をつける場面もあったが、その後１１０円台前半まで円高に振れている。来週のＦＯＭＣでもインフレ率は大きな論点なので、この経済指標に当惑し、消化にも慎重にならざるを得ない。

一方、原油価格が上昇。ＷＴＩ期近１０月物が５０ドルの大台攻防となった。

物価伸び悩みを嘆いていた市場で、一転「インフレ・リスク」というような表現が飛び交う。インフレヘッジとして買われる金が、殆ど死語に近かった「インフレ懸念」を一つの要因として買い直されている。

ＣＭＥのフェド・ウォッチによる１２月利上げ確率も４１％台から５０％台に跳ね上がり、俄かに利上げ肯定派が勢いを得ている。

特に市場で注目されていることは、今後中期的に超大型ハリケーンの復興需要による物価押し上げ効果が無視できないことだ。

来週開催されるＦＯＭＣの時点では、ハリケーンの短期的ＧＤＰ引き下げの可能性が議論されるかもしれない。しかし、１２月ＦＯＭＣの頃には議論が復興需要にシフトする可能性がある。

とは言え、未だ冷めた見方も根強い。

８月の米消費者物価上昇は、ガソリン価格主導でコア指数では１．７％の上昇と、３か月連続の前年同月比横ばいである。更に、ＦＲＢが重視する個人消費支出（ＰＣＥ）物価指数も、前年同月比１．４％に留まっている。

そもそもインフレ率低迷は、一時的というより構造的要因に根差すとの見解も目立つ。一番新しいところでは、ＮＹ連銀ダドリー総裁が

（１）消費者がネットで店頭価格差を迅速に把握できる

（２）リアル店舗からネット通販へのシフト

（３）その結果として消費者のブランド・ロイヤリティーや売り手の価格支配力に変化が生じていること

などを講演で語っている。

９月ＦＯＭＣではインフレ率見通しについて活発な議論が予想される。市場は特にＦＯＭＣ参加者の金利見通し分布を示すドット・チャートに強い関心を寄せている。

前回６月のドット・チャートでは、２０１７年末のＦＦレート（政策金利）について、１．１２５％を見込む参加者が４名、１．３７５％見込みが８名、１．６２５％見込みが４名であった。

現行の政策金利ターゲットが１％～１．２５％（中間値１．１２５％）ゆえ、１．３７５％予測は利上げ年内あと１回派、１．６２５％予測は年内あと２回派ということになる。

最新の利上げ確率（フェド・ウォッチ）では、予測ターゲット・レンジが１％～１．２５％（利上げせず派）が４６．５％、１．２５％～１．５％（あと１回利上げ派）が５０．９％、１．５％～１．７５％（あと２回利上げ派）が２．０％となっている。

９月ＦＯＭＣ後に発表されるＦＲＢ経済予測の中のドット・チャートにいかなる変化が見られるか。

これまで１０月資産圧縮開始に続き１２月利上げは締めすぎとの見解が市場では急速に増え、それに呼応してドル安が急進行してきた。それだけにその支配的観測がひっくり返ると、反動のドル高・円安も急激となろう。既に一部投機筋はドル売り円買いポジション巻き戻しに動き始めている。しかし、この程度は未だ氷山の一角だ。

ＦＯＭＣドット・チャートで、年内利上げ肯定派（１回及び２回）が前回の１２名を上回るようであれば、一気に１１２円から１１３円程度まで円安急進行も視野に入る。対して、その人数が１２名より少なくなれば、再び円高基調に戻り１０７円を超す円高進行の可能性すら考えられる。

それほどに強い影響を与えかねない９月ＦＯＭＣに市場は固唾を飲み身構えているのだ。

なお、「慎重」に開始されるはずの資産圧縮、そして２０１８年の金利予測も見逃せない。しかし、特に後者についてはＦＲＢ幹部に空席が目立ち、今後ＦＲＢがどのようにトランプ色に染まるのか全く不透明だ。人事ゆえＦＯＭＣで議論されるはずもなく、イエレン現議長が今回の記者会見でコメントできることでもない。当面の注目は、まず１２月利上げ有無に限定せざるを得ない。

・ＦＲＢ経済見通し　ドット・チャート　前回６月

https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcprojtabl20170614.htm

・ＣＭＥ　フェドウォッチ

http://www.cmegroup.com/trading/interest-rates/countdown-to-fomc.html/?redirect=/trading/interest-rates/fed-funds-flash.html