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ＦＯＭＣを読む、「影の強力なタカ派」はイエレン前議長

2021年6月14日

「もしイエレン氏が財務長官ではなく、ＦＲＢ議長であったなら、テーパリング積極派であったか」
ビッグイベントである今週１５～１６日のＦＯＭＣを控え、先週ウォール街で話題になったことだ。

現財務長官の立場でイエレン氏は、ロンドンで開催されたＧ７財務相会合後に「この１０年ほどは、あまりにも低すぎるインフレ、あまりにも低すぎる金利との戦いであった。正常な金利環境に戻ることが望まれる。金利が高い環境は悪いことではなく、寧ろ良いことだ」と語った。

決して「利上げ」に言及してＦＲＢに圧力をかけたわけではない。
前代未聞の規模となるバイデン大型財政支援策を賄うための米国債増発は不可避であり、そのための資金調達コストはこれまた前代未聞の低水準でなければ累積財政赤字は膨張するばかりだ。それゆえ財務長官の立場では米国債利回りが低い方が望ましい。とは言え兆ドル単位の国債発行が長期金利上昇要因になることは避け難い。財務長官としても節度ある長期金利上昇は認めざるを得ないのだ。

とは言え、もしイエレン氏がＦＲＢ議長であったなら、労働経済学者として米雇用回復は未だＫ字型で、テーパリングには慎重な姿勢を取ったであろう。そもそもイエレン前ＦＲＢ議長はゼロ金利政策を主導するハト派の代表的存在であった。立場が変われば公的発言も変わると話題になっているのだ。

財務長官が意識するのは長期金利で、短期金利はＦＲＢ議長の専任事項であるが、今や大規模国債購入を通じてＦＲＢも長期金利上昇を抑制することができる。特にＦＲＢは物価連動債も購入対象に含めているので、直接的に期待インフレ率を抑え込む役割も果たしている（期待インフレ率は普通国債と物価変動債の利回り格差から算出される）。

このような環境で今週１５～１６日にＦＯＭＣが開催される。
市場はパウエル氏が「インフレは一時的」との説を変えることなくテーパリング議論を封印すると見ている。「封印」との表現を使ったのは、ＦＯＭＣ参加者の中にテーパリング支持派（タカ派）がいるからだ。例えばカプラン・ダラス連銀総裁は日経取材に「量的緩和の縮小は経済データ次第」と答え、早期の政策転換もあり得るとの認識を示した。米国ＣＮＢＣのインタビューでは、ＦＯＭＣ参加者の金利予測分布を示すドットチャートの最新版（３月発表）で、２０２２年利上げを予測する「タカ派」４人の中の１人であることを自ら認めたこともある。異例の告白として注目された。但し同氏は今年のＦＯＭＣ会合で投票権を持たない地区連銀総裁である（現制度では各年同総裁の中から３名ずつが持ち回りで投票権を持つ）。

更に、デイリー・サンフランシスコ連銀総裁は「テーパリングについて話し合うことを話し合う」可能性に言及している。パウエル氏の「利上げなど考えることも考えたことがない」との発言から、一歩踏み込む発言として市場では注目された。

先週も５日にハーカー・フィラデルフィア連銀総裁が「毎月１２００億ドルの国債・住宅担保債権の買い入れを縮小することについて、少なくとも考えることは考える時期ではないか」と語った。

こうなると市場の関心は今週のＦＯＭＣ声明文と同時に発表されるＦＲＢ経済レポート（６月版）の中にあるドットチャートに向く。３月版では２０２２年４名であった２０２２年利上げ派の数が増えているのか否か。

前回の例では、その後公表されたＦＲＢ議事要旨の中に数名の（ａ　ｎｕｍｂｅｒ　ｏｆ）参加者が量的緩和縮小についての議論に前向きであったことが明示されマーケットでは材料視された。
但し、今回は直近の米債券市場で急上昇する物価指標にも関わらず１０年債利回りが１．４％台にまで低下中だ。その実態はショートスクイーズと現地ＮＹ市場では見られている。テーパリングを見込み、金利が上昇すると価値が下落する米国債の空売りが「最も混みあうトレード」と言われるほどに積み重なり、ＦＯＭＣ直前に空売りの担保となる米国債の不足が懸念されたからだ。

従って、ＮＹ市場の大勢は中期的にドル金利上昇トレンド再開に傾いている。目下の問題はその背景のインフレが「一時的」か否かということに尽きる。ここについては今回のＦＯＭＣに関する限り、「一時的」とのパウエル議長の強い見解を覆すほどの状況証拠は見当たらない。

このような市場環境で国際金価格は１９００ドルが壁になっている。ドル長期金利動向が不透明だからだ。
２０２１年もやっと年央を迎えたところ。趨勢として１６００～１７００ドルの下値を確認して、１９００ドルまで戻し、ここは時間をかけて値固めの時期であろう。円建て金価格に重要なドル高・円安の基調も変わらず。

さて、テレビ見ていたらアリナミンＶのコマーシャルに、テレビ番組で私の相方だった江連裕子キャスターが出ていてビックリ。早速聞けば「疲れのＶ字回復」と称するＣＭで「経済評論家」役だそうな。「朝まで生テレ」を模した作りだと。彼女は近年数社の社外取締役をこなしていたけど、所属は多くの女子アナを擁する「セントフォース」という事務所。先日写真アーカイブを整理していたら海外ロケ（主要国が外貨準備として保有する金塊数千トン保管するＮＹ連銀前にて）や、江連キャスターが日経ＣＮＢＣを辞める時、鈴木亮編集委員と二人で花束贈呈役をした時の風景などが出てきた。