豊島逸夫の手帖

2021年3月24日

「コロナ対策で１．９兆ドル、更に報道によればインフラ投資で３兆ドル。これだけの財政投入でインフレにならないのか。」
注目のイエレン財務長官とパウエルＦＲＢ議長の同時議会証言は、いきなり核心を突く質問から始まった。
パウエル氏の答えはこれまでと変わらず。「ディスインフレ傾向は根強い。インフレになっても一時的。仮になっても制御の手段はある。」

市場が知りたいことは、どの程度のインフレ率がどの程度の期間持続すれば、制御手段発動（テーパリング）となるのかということだ。
この点は依然視界不良である。ＦＲＢ流に言えば「データ次第」ということになる。

なお、ＦＯＭＣ内の意見不一致を公然と認める発言も当事者から出始めた。
カプラン・ダラス連銀総裁がテレビ生出演で「私はドットチャート（ＦＯＭＣ参加者による金利予測）で２０２２年利上げ派４人の中の１人だ。」と認めたのだ。異例の「告白」である。
更に、長期金利上昇抑制のための手段として注目されているツイストオペ（短期債売り、長期債買い）については、反対の立場を明らかにしている。

かくして米国債市場には依然不透明感が漂う。
その中で米長期金利の安定化要因として「ジャパンマネーの米国債買い」期待が根強い。
モルガン・スタンレーのマクロ戦略グローバルヘッド、マシュー・ホーンバック氏は「２０１３年のテーパータントラムの時は日本の商業銀行が外債売却を主導したと見ている。しかし日本の投資家は米国債から離れられない。今回は（米国債の）利回りが魅力的なはずだ。」との自説を展開している。

日本の会計年度が４月から始まることも指摘される。
日銀が長期金利の許容変動幅をプラスマイナス０．２５％程度に変更したことも注目された。その後の日本の国債市場の実勢、そして４月以降の動きなど、これまでなかった類の質問が筆者にも寄せられている。

日本側の視点では過剰期待の印象もあるが、米国債の「非投機的で中長期保有してくれる」買い手が、それほどまでに減っているゆえの「良質なジャパンマネー頼み」とも映る。ＦＲＢの国債購入にはテーパリングリスクがつきまとう。日本に次ぐ世界第二の米国債保有国中国では米ドル離れ傾向が顕著だ。中国人民銀行は米国債保有を減らし、外貨準備としてドルの代替通貨とされる金の購入を増やしている。

とは言え、米国債市場の流動性の豊富さは群を抜いている。「安全資産」としての需要も未だに根強い。２３日も欧州でロックダウンなどの行動制限が再強化されたので、米国債へのマネー逃避が生じ、１０年債利回りも１．６２％まで低下した。その実態は「質への逃避」というより「流動性への逃避」である。トレーダーにとって、いつでも売り手・買い手が居るという安心感は捨て難い。
１．６％台で小康状態とされるが、多数の売り注文と買い注文が交錯しているのだ。

なお、パウエルＦＲＢ議長は２２日の国際決済銀行でのフォーラムで暗号資産について批判的発言をしている。
「ビットコインなどの暗号資産は価値の裏付けもなく、値動きは投機的で、価値の保存手段としては不適当だ。ドルの代替通貨というより、金の代替役というべきであろう。」

ここで金を引き合いに出しているのだが、パウエル氏までもがビットコインと金を同列・同種類に見ていることにフーーム。。。グリーンスパン元ＦＲＢ議長は「金こそ究極の価値を持つ」と語ったものだが、その当時はビットコインなど無かった。でも彼なら未だに考えは変えていないと思う。とは言え投資家レベルでは、金とビットコインの間を短期売買で行ったり来たりの人たちが多いことも事実だ。

因みにイエレン財務長官もパウエル氏と同じく、ビットコイン大嫌い派である。そもそもビットコインは通貨供給役としての中央銀行の存在を無視するものだから当然ではあるが。