豊島逸夫の手帖

2021年4月9日

米議会でアルケゴス問題関連の公聴会が開催され、関係各社幹部を証人として招集する動きが顕在化してきた。
そこで市場が最も危惧するシナリオは株式売買益への課税強化だ。
既にバイデン大統領は選挙期間中に富裕層の株式売買益に３９％程度課税する案を標榜してきた。そして就任後に勃発したアルケゴス問題。「富裕層マネーの暴走、手助けする投資銀行、利用されるデリバティブ金融商品」の構図は、バイデン政権金融規制強化路線を後押しする成り行きとなっている。

まずは隠れ蓑として使われ問題視されている「ファミリーオフィス」（富裕層の自己資産管理会社）に情報開示義務が課せられるであろう。実はこの件はアルケゴス問題なくしても、今年から来年にかけて「ドッドフランク法（金融改革法）」の適用範囲内として規制強化される予定であった。同法は１０年前に立法化されたが、トランプ政権の規制緩和路線の中で、ＳＥＣ（証券取引委員会）が実質的に骨抜きにされ、実行が大幅に遅れていたのだ。具体的にはヘッジファンドと同じ扱いになり、四半期ごとに１３Ｆという様式でＳＥＣに報告することになろう。各ファンドの１３Ｆは四半期の最終日から４５日以内に提出され、ＳＥＣのネット上で公開される。因みにバフェット氏のバークシャー・ハサウェイ社も、この規則に則り四半期ごとに保有株式銘柄の名称と保有量・保有額を開示している。ファミリーオフィスに適用が遅れたのは「財産管理会社で運用は保守的」と見做されていたからであろう。

かくして富裕層の資産保有状況を明らかにした上で、バイデン政権は「富める者から中間層への所得再配分」に動く。株式売買益課税はこの延長線上に位置する案件だ。ここでは年収いくらから富裕層と見做すかの線引きも問題となろう。一般的には年収４０万ドル（４千万円超）が目途と見られるが共和党、民主党の駆け引き材料にもなっている。

次に市場が危惧するのは今回使われた「株式スワップ」というデリバティブ商品への規制だ。当該商品に限定せず、デリバティブという範疇に対する規制強化に発展する可能性がある。特に「オプション」が槍玉に挙がると影響は大きい。そもそもオプションは投資家が一定の手数料を払えば、損失を限定できるという投資家保護の発想で開発された。しかし今や手数料を払えば、実質的にレバレッジをかけて売買できる投機的商品となってしまった。投資家交流サイトを舞台に展開されたレディットマネーの乱でも、このオプションが利用された。市場目線では半導体が産業のコメとすれば、オプションは現代金融のコメと言えるほど、様々な金融商品の「部品」として使われているのだ。オプションなしで投資銀行業務は成り立たないと言っても過言ではなかろう。仮にここに規制のメスが入れば市場の流動性がかなり減少するのは必至だ。原油市場が典型なのだがドッドフランク法で売買規制が強化され、大手投資銀行が相次いで原油トレーディング部門を縮小・閉鎖したので、リスクをとるディーラーが減り、価格乱高下が激化する結果になってしまった。昨年生じたマイナス原油価格現象はその究極と言えよう。
この事例が示すように規制が強化されると高いボラティリティー（価格変動）が新常態になりがちなのだ。
しかしバイデン大統領はお構いなしの姿勢だ。ウォール街のエリート集団とは距離を保ち中間層を重視する。株価を政権の通信簿として重視したトランプ前大統領との対比が鮮明である。

投資銀行業務にも規制が強化されよう。多くの大手投資銀行はリスクあるトレーディング部門から、安定的収益が見込める富裕層ビジネスへ戦略転換中である。その最中に起こったアルケゴス問題は「痛い」の一言であろう。規制強化でトレーディング部門のリスクは更に大きくなり、当て込んでいた富裕層マネーは内向きに立て籠もりそうだ。約５２００億円相当の損失を確定したクレディ・スイスは、特に富裕層業務を得意分野にしていたのでダメージは大きい。約２２００億円の損失を見込む野村ＨＤも個人顧客の高齢化に伴い、国際業務への依存度が高まる中、試練の時期を迎える。


かくして世界の金融大手が巨額損失を出し、市場が緊迫する中で国際金価格は１７５０ドル台を突破した。それでも欧米市場に弱気説が多いのはＫＩＴＣＯ金価格テクニカル・チャートで明らかなように、赤線の実勢金価格が緑線の２００日移動平均線を未だ大きく下回っているからだ。相場用語で言えば「かたちが悪い」。数か月後には２００日移動平均線を上放れると思うが時間はかかる。当面１８００ドルラインの頭は重い。

金市場を分析すれば、テクニカル面では悪いが、足元でドル金利が１．６％に反落したので、ドル安に転じたことが金反発のキッカケだ。
問題はこれでドル金利高終焉というような簡単な話ではないこと。一方でインド・中国・中東市場での現物需要も安値圏で盛り上がっている。この点は今朝の日経新聞朝刊商品面でも分かりやすい記事が出ているので読んでいただきたい。筆者が底値圏と言ってきた所以でもある。

結局、欧米の短期投資家は金売り、新興国の金長期保有者は金買いの構図だ。