豊島逸夫の手帖

2021年7月27日

今年の米国夏相場には異変が起こっている。通常８月に市場関係者の多くが夏季休暇に入り、商い薄の中、値だけ飛ばす状況になるのだが、今年はそれが７月に来た。ダウ平均３５０００ドル超え、史上最高値更新など、見出しだけは派手だが、その実態はワクチン接種進展で、久しぶりの家族旅行などを待ちかねた多くのトレーダーたちも早めに夏季休暇を取ったからだ。米国消費者物価上昇率の要因のひとつとして国内航空運賃急騰が必ず挙げられるが、ウォール街でもマクロ経済指標というより、自らの旅行プランを作成した時のサプライズとして話題になっている。

７月に相場を動かしたのはＣＴＡ（コモディティー・トレーディング・アドバイザー）など、例年８月に売買薄い中、相場を荒らす短期投機筋だ。オーソドックスな運用の担当者レベルではＺｏｏｍ会議でもリゾートからの参加が目立った。

今月１９日にダウが一日で７００ドル以上急落した日も騒ぐのはメディアばかりで、多くの市場参加者の反応は冷ややかであった。翌日に下げ幅の殆どを回復した時も特に驚きはなかった。

インフレ懸念の中でドル長期金利が１．２％台まで下落したことも、債券市場を一時は席捲した米国債売りトレードの巻き返しというポジション調整への反動が主体で、そこに無理な意味付けは不要との本音がしきりに聞こえてくる。

かくして現場では専ら傍観姿勢が目立った。
その代わり７月末のＦＯＭＣから８月ジャクソンホールまで、８月相場の注目度は高い。８月は夏季休暇を取らず、通常勤務態勢の事例も多く、例年とは明らかに異なる。

市場が今一番知りたいことは「インフレが一時的か否か」に尽きる。パウエル氏は「一時的」との主張を頑として譲らない。その判断を信じる人たちと疑う人たちで市場内の見解も真っ二つに割れる。株価が上がれば「一時的で政策変更は遠い」とのパウエル見解が勢いを得る。株価が下がれば「一時的ではなく、経済過熱に対してＦＲＢは後手に回る」との解釈が説得力を「一時的に」強めるが、決定打には欠ける。
ここが読めないと今週がピークの企業決算におけるガイダンスの評価も難しい。

このような市場環境の中で今週２７～２８日にいよいよ７月ＦＯＭＣが開催される。８月ジャクソンホール中央銀行フォーラムも含め、この２回のビッグイベントでまずテーパリング開始についての議論が深化。緩和縮小の時期及び量について具体的な「合図」が示される可能性がある。

その上で、９月ＦＯＭＣで決定され、最短で年内にも開始と市場の読みも前倒し傾向だ。パウエル議長も米国内インフレ指標の上昇幅は想定を上回ると認めている。そこで市場はパウエル氏以外のＦＯＭＣ参加者の講演などに注目して、ＦＲＢ内部の空気を読み取ろうとしてきた。今週のＦＯＭＣではタカ派寄りの参加者が増えそうだ。このような流れを追認するようなＦＯＭＣ声明文及びパウエル議長記者会見での言い回しがあれば「行間を読む」市場は反応するだろう。
最近のパウエル語録で注目されている単語は３つある。
「忍耐強く　ｐａｔｉｅｎｔ」経済動向を見守る姿勢。
「活発に　ａｃｔｉｖｅ」緩和縮小が議論される現在の流れ。
「いくつかの　ｓｅｖｅｒａｌ」会合でテーパリングが議論された事実。
このような形容詞・副詞が別の単語で表現されるとＦＥＤウォッチャーも英文解釈講座の如く、その意味に変化を模索することになる。
「セゾーラス（類義語辞書）が手放せない」、ＦＯＭＣ前になるとアナリストたちから聞こえてくる呟きだ。

なお、来年パウエル議長が再任されるか否かも最近ウォール街でホットに議論される。総じて再任と見られるがイエレン氏に次ぐ女性ＦＲＢ議長として、一部ではブレイナード理事の昇格説も囁かれる。今回のパウエル記者会見でも質問が飛ぶかもしれない。

なお、デルタ型変異株についての不透明性も８月の市場変動要因として認識されている。「７月中に夏季休暇を取っておこう。８月以降はどうなるか全く予見不能だ。」との市場関係者の呟きが印象的であった。先週米ＣＮＢＣにファウチ氏が生出演した時、女性キャスターから「二児の母でワクチンを２回接種した。子供たちのことを考えると、仕事柄対面業務も多いので、家庭内でマスクを着用すべきか。」と聞かれ、非常に慎重に言葉を選びつつ、日本語に意訳するなら「石橋を叩いて渡るなら、そう勧める」と答えていた。バイデン政権がファイザー社などに変異株対応と子供用ワクチンが開発されれば、２億回分追加購入できるという「ノックアウト型オプション取引」の如き条件付き購入権利確保・ヘッジに動いたことを市場は複雑な思いで見守っている。

２６日のＮＹ市場ではドル長期実質金利（１０年）が過去最低のマイナス１．１２％にまで低下した。夏休みモードの市場に大きな反応は見られないが、これは中期的に金価格には強い追い風となる。投資家が国債を持っていても、利回りより物価上昇が上回るので、結局資産価値が目減りしてしまうからだ。ジワリ効く要因である。筆者は重視する。

さて、ゴールドメダルラッシュは連日続いている。国民的高揚感もボルテージ急上昇だ。
金の威力と本欄でも注視してきたが、その陰で五輪どころではない医療崩壊の現場がある。金メダルより人の命。当たり前のことだが忘れるべきではなかろう。特に今回は５０歳以下の現役世代を直撃している。五輪後、我々はこの厳しい現実と向き合わねばならない。金の威力でもコロナは消えない。