豊島逸夫の手帖

2021年2月4日

レディット問題の焦点がバイデン政権の市場規制強化という難題に移ってきた。株式市場としても非常に気になる展開だ。

ここで問題点を整理してみよう。

まず最新の状況は、イエレン財務長官がＳＥＣ（証券取引委員会）とＣＦＴＣ（商品先物取引委員会）の市場監視機関を招集して精査する。議会で公聴会も開催される。ところが、その前にイエレン氏が民間のブルッキングス研究所勤務時代に今回問題視されている金融グループのシタデル社から講演料として７０万ドルを受領していたことが発覚。イエレン氏は今後財務長官として在職中、倫理規定に抵触しないことを法律的に確定しておくという身辺整理が優先事項となった。但し歴代の財務長官もゴールドマンサックス出身など金融業界と遥かに大きな利害関係を持つ人物が少なくない。それに比べればエコノミストのイエレン氏の講演料受領は庶民感覚では驚く額にせよ大問題化する兆しは見られない。

さて本論だが、まず「素人集団が結束して、空売り攻勢をかけているヘッジファンドを締め上げた」事例が、一般個人投機家のアニマルスピリッツ（獣性）に火をつけた。その過程でプロが煽動者として介入していたとの疑惑が浮上している。当該株式売買注文の単位が大きな事例も散見され、個人の機銃掃射的な売買攻勢と同時にプロの大型大砲攻撃も喧噪に埋もれていた可能性が指摘されている。ここでは「共謀」の有無が問われる。とは言え具体的規制の指針を示せと迫られるＳＥＣ（証券取引委員会）が、市場のデジタル化について行けていない。議会指名待ちのゲンスラー新ＳＥＣ委員長は暗号資産にも精通した人物ゆえ初仕事でどこまで手腕発揮できるか。いきなり真価を問われる。

なお、「共謀」以外にも利害相克問題も焦点の一つだ。

ここでは、まず今回のＳＮＳ個人投機家の「反乱」に際し、売買注文の窓口として存在感を高めたロビンフッド証券が槍玉に上げられる。手数料を無料化したので利益の源泉をリベート収入に依存するという財務構造が問題視される。そのリベートを払ってくれるのがマーケットメーカー（値付け業者）。個人から受けた売買注文を右から左に仲介するだけで、リベート＝手数料がロビンフッド社に支払われる。ではマーケットメーカーはどのように儲けるのか。常に自己リスクで売値と買値を提示するので、その売買値差（スプレッド）が収入になる。今回の場合市場大混乱のどさくさに紛れて、不当に提示価格を吊り上げる行為がなかったか。或いは売値・買値提示を突然停止するような事例の有無などが厳しく精査されよう。

更に、そのマーケットメーカーとしては金融グループのシタデル社が主導的役割を果たしていたことも問題にされる。シタデル社傘下のヘッジファンドが今回所謂レディット銘柄に空売り攻勢を仕掛けていたからだ。そこに個人集団がロビンフッド社経由で集中的買い攻勢をかけていたわけで、シタデル社が顧客の立場でロビンフッド社に売買停止の圧力をかけたとの個人側の疑惑も議論されよう。

更に、市場目線で懸念されるのがオプション・空売り・ＥＴＦという市場の人気三羽烏が悪者扱いされているという傾向だ。

オプションは、そもそも投資家の損失を一定に抑えるという投資家保護の立場で開発された商品だが、今や投機的ツールとして扱われている。オプションプレミアムという手数料を払えば、レバレッジをかけた短期的売買ができるからだ。

次に空売りだが、ここは筋の悪い空売りもあれば、投機的大規模買い攻勢でバブル化した株価を冷やす効果のある空売りもある。「空売りは市場の警察官」とも言われるが、空売りを全面禁止にすると投機的買い方に市場が荒らされても放置する事態となるリスクを孕む。筋の悪い空売りと市場の価格調整機能を効かせる空売りの見極めをイエレン氏率いる規制チームも迫られよう。

そしてＥＴＦ。これも安い手数料で様々な分野に手軽に投資できる個人向けツールであった。それがプロの投機的売買にも使われるようになった。今回もＥＴＦの売買記録に大口が多ければ調査の対象となろう。そもそもＥＴＦは原資産価格に連動することが特徴であった。しかし正確に連動するか否かはマーケットメーカー次第だ。売り唱え・買い唱えに「身内のファンドへの忖度」という要素が入れば議論の対象となろう。実際にヘッジファンドのシタデル社は四半期ごとの運用銘柄開示をＳＥＣに義務付けられているがブラックロック社のⅰシェアーズの中の銀ＥＴＦの保有額が明記されている。そのＥＴＦのマーケットメーカーの一社がシタデル社グループなのだ。

総じて議会公聴会では、民主党左派議員を中心にエリート集団の代表格としてのウォール街批判と中間層擁護の姿勢が強調されそうだ。これまでバイデン政権のリフレ政策に乗ってきた株価も規制強化・株式投資家への売買益課税など負の側面と対峙せねばならない。その口火を切ったのがレディット個人連合という巡り合わせになっている。

共和党がバイデン政権の１．９兆ドル追加予算案を１／３まで減額と迫っており、市場では民主党がリコンシリエーションと呼ばれる「最後の切り札」で強行採決するとの観測が株価を支えている。そこに規制強化という逆風と好調な大手ハイテク企業決算という追い風が交錯状態だ。レディット個人連合が誘発した市場波乱が政治問題化の色合いを強め、ＮＹ市場の目も首都ワシントンに向いている。

さて、呆れた問題が東京五輪の森会長の発言。「女性がたくさん入っている理事会は時間がかかる。誰かが手を挙げると、みんな発言したがる。女性というのは競争意識が強い。」
これは口あんぐり。。。一発レッド退場！でしょう。
東京五輪実現には米国の協力が必須と言われてきたが、バイデン大統領ももはやかばいようがない。
公的な場でこういう発言ができるという心理が、もはや正常な領域を超えている。万が一「何かの特殊事情があった」としても、国際的にもどうひっくり返っても許されるものではない。
さすがに「ご乱心状態」のトランプ前大統領でも、ここまでは言わんかったな。。。
案の定、森会長記者会見の憮然とした謝罪が日本株売り要因となった。