豊島逸夫の手帖

2022年3月7日

ロシアによるウクライナ原発への砲撃・占拠により、久しぶりに本当の「有事の金」買いとなった。

そもそも米ソ冷戦の時代に、核戦争でも価値は変わらない金が買われたことで、「有事の金」と言われるようになった歴史があるからだ。それゆえ核施設直撃の衝撃は強かった。「まさか」と思われたことをプーチン大統領は実行した。その時点で金は１９５０ドル。

更に、週末にはブリンケン米国務長官がロシア産原油輸入禁止を検討中と発言したことで、原油暴騰が週明け金の上げ材料となった。いよいよ２０００ドル接近中。加えてロシアの貿易最恵国待遇停止も検討されている。
ロシア産原油を禁輸にすると、産油国としてイランとベネズエラが漁夫の利を得る可能性もあるので、米国としても苦渋の決断となろう。

米国内ではバイデン大統領の支持率が急上昇中だ。ＮＢＣ調査によれば、２月の３４％から５２％に上がっている。不支持率は５０％から４４％に低下した。とは言え対ロシアの政策対応に決定打を欠く状況ではバイデン大統領も素直には喜べまい。これは市場も認識を共有するところで、マネーの安全資産への逃避が更に加速している。

４日には雇用統計が発表され、好調な数字が並び、利上げ論には追い風となったが、市場はほぼ完全に無視した。
米債券市場では安全資産として米国債が買われた結果、１０年債利回りは１．７％台まで下落している。これは金利を生まない金には追い風。
但し、外為市場では欧米市場で円より安全通貨と見做されている米ドルが買われ、ドルインデックスが急騰。９８の大台を突破している。これは金には逆風だが、今の上げ基調ムンムンの市場は無視している。ここに筆者は一抹の金価格バブル性を見る。

とは言え、ドル実質金利が下落していることは極めて強い追い風だ。一過性で終わりがちな有事の金買いで、急騰した金価格を高値圏で支えている。市場の期待インフレを示すブレークイーブンインフレ率（１０年）が、直近で２月１日には２．４３％であったが、３月４日には２．６７％を付けている。対して米１０年債の名目利回りは１．７％台に反落。結果的にドル実質金利のマイナス幅が拡大中なのだ。これは非常に重要。
これは中期的に株などのリスク資産に追い風となる。
更に、米国債の逆イールドも懸念され、金の潜在的買い要因だ。

以下は専門的な話になるのでスキップして結構。
米１０年債名目利回りが１．７％台に下落する一方で、政策金利に連動する米２年債名目利回りは粛々と上昇傾向を辿り、１．４％台に達している。長短金利差の代表的指標として注目される１０年債・２年債の利回り格差（スプレッド）が２月１日の０．６３％から３月４日には０．２４％にまで縮小してきた。長短金利逆転（逆イールド）がいよいよ照準圏内に入った。政策金利動向を映す２年債利回りは着々とＦＲＢ利上げを織り込み、景況感を示す１０年債利回りは経済指標悪化傾向の中で伸び悩んでいることを示すので、株式市場も警戒感を強める。

ＦＲＢとしては資産圧縮プログラムにより保有長期債を売却すれば、１０年債利回りも上昇するので、イールドカーブをコントロールできる。但しまずはＦＲＢ保有のＭＢＳ（住宅担保債券）を減らして、米国債保有配分を増やす方針だ。それゆえ長短金利差正常化へ機動的に動くことは難しい。

なお、今週１０日に２月米消費者物価指数が発表になる。１５、１６日の３月ＦＯＭＣ前の最後の重要経済統計指標だ。