豊島逸夫の手帖

2022年1月13日

１２月米消費者物価指数（ＣＰＩ）は前年同月比７％増と３９年ぶりの伸びを見せた。インフレ懸念が強まり、国際金価格（ＫＩＴＣＯグラフ緑線参照）はジワリ１８２５ドルまで上昇。ここから更に上昇するか。正念場だ。

これほど物価が上がればドル金利も上がるはずだが、米債券市場では１０年債利回りが１．７％台で下落傾向。これはサプライズ。金にとってはインフレ懸念で金利は上がらないと願ったり叶ったり。
債券投機筋の多くはＣＰＩの劇的な上昇を予測して１０年債売りポジションを膨らませていたのだ。それが逆目に出て慌てた空売りの買い戻しが集中したのだ。更にそもそも米１０年債には長期保有の安全資産として根強い需要がある。１２日には新発１０年債の入札もあった。結果は総額３６０億ドルが１．７２３％で値決めされた。入札倍率は２．５１倍。まずまずの好結果とされる。

なお、政策金利に連動する２年債の利回りは微増したので長短金利差は縮小気味。景気後退を示唆する「イールドカーブ平坦化」の不気味な兆しかと市場は警戒する。これもリスクオフの兆しゆえ金には追い風。

一方、今年に入り市場の期待インフレを示すＢＥＩ（１０年ブレークイーブンインフレ率）は１月３日の２．６０％から１２日の２．４８％まで下落している。これは金には逆風。

この債券市場での異変は外為市場に飛び火。ドルが急反落した。ドルインデックスは９５台半ばから９４台半ばまで下落。円相場も１１４円台半ばまで円高が進行した。ドル買いポジションを膨らませていた通貨投機筋が慌てて売り手仕舞いに走ったのだ。

この意外な展開を見せつけられ米国株式市場は当惑した。株価指数も終日前日比プラス圏とマイナス圏の間をさ迷った。前日のパウエル議会証言後の安堵感が未だに余韻として残り、引け値は僅かながらもプラス圏を維持した。

さて、金市場が気になるのは米消費者物価の高水準がいつまで続くのか。
まず、米労働省発表の統計数字を精査すると幅広いセクターで物価が上昇している。急上昇の分野もあれば殆ど動きがない分野もあるのだが、その急変動の分野を外した中間値をクリーブランド連銀が発表している。この数字は１２月で３．８％とコアＣＰＩの５．５％より更に低い。この中間値が今回のインフレ傾向の実態の目安とも見られる。
それでもインフレ傾向がＦＲＢの警戒する「定着」状態になる可能性もある。供給サイドと需要サイドの価格上昇が共振する複合構造になっているからだ。コロナ給付金や失業保険給付増額などで消費者は家具や家電など、耐久財などの購入を増やした。ところが生産が追い付かず、流通も滞り、末端価格が上昇した。それでも消費者はコストアップの転嫁を受け入れているが、この部分の物価上昇は年内にも終息しそうだ。対して人手不足による賃金上昇や家賃などは下がりにくい。

更にインフレは政治問題化している。
バイデン大統領はインフレ退治策として港湾やトラック運送など、供給サイドに直接介入する対応策を連発しているが、いずれも小粒で供給インフラを変えることは時間もかかる。皮肉なことだが看板政策を盛り込んだ２００兆円規模の財政支出案は一人の民主党上院議員の造反で暗礁に乗り上げた。実現すればインフレ加速要因となるところだ。苦し紛れにバイデン氏は「需要サイドを絞り、国民生活を貧しくさせれば物価は下がるだろうが、私はそのような政策を良しとはしない」と語っている。

一方、パウエルＦＲＢ議長が繰り出す金融政策は、まさに需要サイドを引き締めることでインフレ制御を目論む。「物価は雇用と並び中央銀行が守らねばならない。現在のインフレは経済混乱リスクを孕むので国民生活を守るための利上げは必要」と語る。
もしインフレが制御できないと中間選挙大苦戦が予想されるバイデン氏からパウエル氏に政治的圧力がかかる可能性もある状況だ。
かくして、新型ウイルス由来の新型複合構造インフレはパウエル氏の言うように「年のかなり後半まで続く」ばかりか、２０２３年まで「定着」リスクもある。

金市場のメインテーマも２０２３年まで「インフレ」が継続する可能性が出てきた。率直に言ってプロの立場でも何とも悩ましい。インフレヘッジで金は買われやすいが、利上げを年４回も実行されると、金利を生まない金が耐えられるか。名目金利とＢＥＩから算出される実質金利が最終決定要因となろう。ドル実質金利の現状マイナス幅が縮小すれば１７００ドル。万が一ドル実質金利がプラス圏に浮上すれば１５００ドル。一方パウエルＦＲＢ議長が利上げのタイミングを誤り、インフレが中期定着すれば１９５０ドル。２０００ドルも視野に入る。

為替の円安は今朝の日経新聞朝刊でミスターＹＥＮの榊原元財務官が何気なく(笑)１３０円と予測していた。この人は天皇金貨の時の財務省担当者で筆者も知り合いだが、円高派かと思いきやいつの間にか円安派に転じていた。理想論としてこれからの日本には円高の方が国益なのだが、と語っているのが興味深い。