豊島逸夫の手帖

2022年4月7日

市場が注目するＦＲＢ金融政策の超緩和から、引き締めへの転換（インフレ対策）を時系列でまとめると以下のようになる。

量的緩和政策で毎月ばら撒くおカネの量を減らしてゆく（テーパリング、緩和縮小）。この段階では未だ緩和政策継続だ。
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テーパリングを完了する。この時点で量的緩和政策は終了した。
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利上げを開始する。
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量的緩和政策でＦＲＢが購入した国債などの残高が９兆ドルに膨れ上がったので、これを減らし始める（ＦＲＢ資産圧縮、量的引き締め、ＱＴ）。

この最後のＱＴの具体的内容が今回発表された３月ＦＯＭＣ議事要旨で明らかになった。
ざっくりまとめると、ばら撒いたマネーの回収作業。現時点で国債などを購入して急膨張したＦＲＢの資産規模が９兆ドルに達するのだが、取りあえず年１兆ドル程度のペースで減らすことにした。減少額は毎月９５億ドルから始め、徐々に増やしてゆく。最終的に９兆ドルを何兆ドルにまで減らすかという問題は未だ明らかになっていない。市場内では５～６兆ドル程度の数字が予測されている。なお資産圧縮には購入して保有してきた国債などを市場に売却して減らす方法と、保有国債が償還期を迎えた場合にその同額の国債を買って残高を維持する方法が考えられる。当分は保有国債を直接売却せず、償還された国債分を再び購入しない（自然減）方法となりそうだ。前者を積極的資産圧縮、後者を消極的圧縮と言う。市場に対する影響は後者の方がマイルドだ。

さて、この市場への意味は？これまで９兆ドルものマネーがばら撒かれ「過剰流動性」となり、一時は「何でも上がる相場」とまで言われた。投機マネーと化し市場を荒らすことも頻繁に起きた。ビットコインもこのカネ余りの恩恵を享受した事例と言える。株も買われ過ぎ、株価も実力を上回る評価を受けた。これが今後は徐々に正常化に向かう。「金融正常化」と言うが実態は過熱化して実力以上に跳ね上がった資産価格が元に戻ることなのだ。先物価格のレバレッジも今後は引き下げられる傾向になる（ディレバレッジ）。

金市場にも過剰流動性が流入して史上最高値を付けたのでそのマネーが縮小すれば金価格は下がる。
しかし、中期的には金価格が買われる要因ともなる。なぜ？
市場内で急激に過剰マネーが回収されると、カネ余り依存症だったためショック的反応となり、市場が大荒れとなることが懸念される。この場合はリスクオフで安全資産としての金が買われるだろう。しかも利上げとＱＴの合わせ技はいずれも景気を抑制する副作用があるので景気後退も懸念される。ＦＲＢの視点では経済を不景気にしないと物価を下げることはできないとの認識がある。不景気覚悟のインフレ抑え込み政策なのだ。
仮にそうなれば不景気に強い金が買われるだろう。
結局、今回のＦＲＢ金融引き締めは、金にとって逆風にもなるし、追い風にもなるのだ。