豊島逸夫の手帖

2022年7月25日

６月米消費者物価上昇率９．１％という所謂ＣＰＩショックで降って湧いたような７月ＦＯＭＣ１％利上げ説。９％台のインフレを退治するためにはＦＯＭＣ会合ごとに０．７５％程度の利上げでは手ぬるい。ここは１％利上げが必要なのでは。そのような声が市場内に誰ともなく芽生えたところで、アトランタ連銀ボスティック総裁が「点検の上で何でもあり得る。」と述べた。肯定をほのめかす発言と受け止められ、米国大手金融機関が相次いで１％予測に切り換えた。

ところが、その後のＦＲＢ高官発言ではセントルイス連銀ブラード総裁やウォラーＦＲＢ理事など数名のＦＯＭＣ参加者が相次いで「０．７５％で可」と発言。更に金曜日発表の７月ミシガン大学消費者調査（速報）で消費者の５年後のインフレ予測が２．８％と６月の３．１％より低下したことで、利上げ幅エスカレート予測には待ったがかかった。６月ＦＯＭＣ時の土壇場で０．７５％利上げが決まった理由のひとつとして、消費者が見るインフレ率が重視されていたからだ。この直前の利上げ幅変更はＦＯＭＣ会合前の参加者発言自粛期間（ブラックアウト期間）に決まった。それゆえ今回も７月ＦＯＭＣが今週から同期間入りしたことで、市場では暗中模索の感が強まる。同期間入り直前のＦＲＢ高官発言をどこまで信じて良いものか。

因みにブレークイーブンインフレ期待率（５年）は４月の高値３．５％台から直近では２．６％台にまで低下している。

なお、市場ではＦＯＭＣ会合ごとの利上げに一喜一憂するのではなく、年末までに政策金利がどこまで上昇するかという視点で考えるべきとの意見も根強い。７月も０．７５％利上げとなれば、政策金利はこれまで中立金利とされていた２．２５～２．５％のレンジに達する。年内９、１１、１２月と、あと３回のＦＯＭＣを残すので、１２月には政策金利が４％近くまで上昇する可能性が強まる。

年初のゼロ金利水準から１年で超特急の利上げ。これに９月以降はＱＴも本格化する。劇薬投与とも言える強硬策に市場では副作用としてのリセッション入りの予測が益々増えてきた。

ドル高円安についても「今回は円売りで大儲けさせてもらった。」と語るヘッジファンドから、１４０円が視野に入ったところで年内いつｐａｕｓｅ（一回休み）ボタンを押すかとの議論がチラホラ聞かれるようになった。

時あたかも２０２３年にはリセッション入りを前提に早くもＦＲＢの利下げが意識されている。９月発表のＦＲＢ四半期経済見通しに含まれる最新ドットチャートの形も２０２３年の金利予測水準中央値が２０２２年を下回る可能性が指摘される。２０２２年分が全体的に切り上がり、２０２３年分が切り下がるとの予測だ。

金利水準の逆転と言えば逆イールドもこれまでのドル長短金利差がプラス圏とマイナス圏を行き来する状況から、明確にマイナス圏に留まり、マイナス幅も増加傾向が顕著である。

日銀の金融政策は引き続き変わらず、９月にはＦＲＢが２０２３年に利上げから利下げに転じるシナリオがより強く意識されれば、積み上がった投機的ポジションの表層雪崩で１０円規模の円反騰が生じても不思議はない。とにかく逃げ足は速いマネーが主導してきた円安である。円安の構造的要因は変わらないがさすがにスピード調整の局面は覚悟すべきであろう。

さて、連休終わって帰札。やはり札幌は涼しい。感染急拡大ゆえ外食を控え、旬の魚介類やメロンを買い込み部屋で夕食。メロンはそろそろ熟し始めた頃が一番旨い。その時期を超すと熟れ過ぎとなる。売り場でも熟してヘタが取れた夕張メロンは３割引きとなる。それでも東京に出回るメロンとは全く異なり、とにかく旬の味だ。個人的には「らいでんメロン」がお気に入り。中玉を一気に半分くらい食べてしまう。と言うわけで、札幌サテライトオフィスで仕事再開である。今日の写真は機中から撮った富士山。