豊島逸夫の手帖

2022年4月6日

昨晩はブレイナードＦＲＢ次期副議長の強硬引き締め発言で、金価格には下げ圧力がかかったが、結果的にそれほど下落せず、底堅さが目立った。結局ドル名目金利が上昇してもＣＰＩが７％超、ＦＲＢが重視するＰＣＥインフレ率でもコアで４％台ゆえ、ドル実質金利は大きくマイナス圏に留まることが、金利を生まない金には追い風となっている。

以下、ブレイナード氏の発言について詳報。
ブレイナードＦＲＢ現理事は副議長候補として議会承認待ちの立場だ。それゆえ５日の講演全文がＦＲＢホームページに載った。更に発言文でも主語が「私」ではなく「ＦＯＭＣ」となり、ＦＯＭＣ参加者個人の意見というより、ＦＯＭＣの考え方を示す形式になっていた。

かくして、パウエル議長を補佐する立場になった同氏はこれまで超ハト派のレッテルを貼られていたが、５日の講演では超タカ派に変身していた。議会承認のための議会公聴会での発言の頃から「インフレが米国経済の最大の問題」と語っていたので、ハト派色が薄まる予感はあった。しかしここまで具体的に公言するのは想定外だった。

５日の講演中にも前半で１９７９年のボルカー発言「制御できないインフレが経済成長、そして雇用にも最大の脅威」を引用したあたりから市場はざわついてきた。１９６０年代のバーンズ元ＦＲＢ議長の「貧しき者がインフレの主たる被害者」との発言も引用された。年後半の中間選挙までにはインフレ退治に関して何らかの結果を出すことが、自らを副議長候補に指名したバイデン大統領への配慮とも映った。

そして講演が最後の「金融政策」に入るや、大胆な引き締め発言が相次いだのだ。
５月ＦＯＭＣで本格的にＦＲＢ資産圧縮を始めること。必要なら０．５％幅の利上げも否定しなかったこと。３月ＦＯＭＣの時点で発表されたＦＲＢ経済見通しに記された金利見通しより、強力な引き締めになると明言したこと。

単語の選択も強い表現が目立った。
「ＦＯＭＣは」連続利上げを「念入り」に進める。「取り急ぎ」５月にも「急ピッチで」資産圧縮を開始する。あたかもＦＯＭＣ決定事項の発表の如き言い回しだ。本日発表の３月ＦＯＭＣ議事要旨には、更に具体的な資産圧縮についての議論が明示されることの前触れとも読めた。市場とのコミュニケーションを重視する姿勢も見せているからだ。市場は既に「迅速な」中立的水準への利上げと２０１７～２０１９年より速いピッチの資産圧縮を織り込んでいるとも語った。既にここ数か月で３０年住宅ローン金利が１％以上引き上げられたことにも言及した。

その市場の反応だが、米１０年債利回りが２．４５％台から２．５５％台まで急騰した。対して２年債利回りは２．５０％台から２．５２％台への上昇に留まった（いずれも瞬間風速）。その結果逆イールドが順イールドに戻ったのだ。これは急ピッチの資産圧縮プログラムによりＦＲＢ長期国債保有量が減少することで、１０年債利回りには上昇圧力がかかることを市場が先取りした動きと読める。対して政策金利に連動傾向が強い２年債利回りは、既に市場が急ピッチの利上げを織り込んでいるので１０年債ほどには動かなかった。そもそも逆イールドを早期に解消して銀行経営も安定させるため、ＦＲＢは資産圧縮により１０年債利回りを引き上げる可能性が一部の地区連銀総裁から指摘されてきた経緯もある。

株式市場は既に地政学的危機と利上げに備え、ポートフォリオのリスクを減らし現金保有を増やしてきたので、それほど大きな下げにはならなかった。引き続き本日の３月議事要旨発表に身構えている。１２月ＦＯＭＣ議事要旨発表の後には１月６日の日経平均が８４４円急落した苦い記憶も鮮明に残る。ブレイナード発言は「前座」で、本番に備える姿勢だ。

外為市場ではドルインデックスが９９．５まで上昇して、いよいよ１００の大台に接近中である。

なお、筆者が注目したブレイナード発言は積極財政支出をインフレ要因のひとつと明言して、年後半には財政政策のインフレ効果が弱まると語ったことだ。バイデン大統領の看板政策を盛り込んだ２００兆円規模の財政投入が、民主党議員一人の造反で未だに宙吊りになっており、一方で富裕層への増税案が提示される政治的状況を示唆している。市場の視点でもＦＲＢの金融引き締め策の骨子が明らかになれば、次の関心事は財政政策に移るだろう。バイデン大統領の視点に立つと財政支出を膨らませればインフレ圧力が強まってしまう。増税案を通せばインフレ抑止要因となる。なお先週１００万バレル規模の原油備蓄放出を敢えて今後６か月継続としたことも、インフレについて中間選挙までに何らかの結果を出すことを迫られているからであった。

金融引き締めと財政縮小を同時進行する羽目になったバイデン大統領は経済面でも綱渡りを強いられている。

さて、都内では桜が散ってきたが池上本門寺では未だ花見ができたよ。我が家の桜も未だ咲いているので、週末は友人を招いて花見会。皆、花より団子だったけど（笑）。