豊島逸夫の手帖

2022年3月29日

市場はドル金利上昇、ドル高一色。ドル建て金価格はＫＩＴＣＯグラフの緑線に示される如く１９２０ドル台まで低下するも、円安の進行が加速。

昨日は日銀の「連続指し値オペ」という国債を指定した利回りで無制限に連日買い入れる強力な短期金融政策を実施。力尽くで円金利上昇を抑え込んだ。ＦＲＢは利上げ・引き締めに移行中で、世界の潮流も金利上昇なのだが、日銀は円金利が上がっては困るのだ。その理由はインフレ率の違い。米国の年率７％超に対して、日本は年率０．５％。ＦＲＢは過熱経済を冷やす必要があるが、日銀は低血圧症の日本経済に緩和マネーというカンフル剤を注入し続けねばならない。この日銀の緩和継続強行措置を受け、円相場は一時１２５円に達した。

この日銀が繰り出した「連続指し値オペ」は２８日の欧米市場でも注目され、大々的に報道されたのだ。このニュースで初めて円安の構造的要因を知った外国人投資家が多い。「寝た犬を起こす」如き結果となっている。しかも日米インフレ率・金融政策の違いや資源を外国に依存する日本の国際収支赤字傾向などの円安要因は分かりやすい。商品市場や地政学的リスクなど、分かりにくい要因に振り回されてきた欧米の一般投資家の視点に立てば、相対的に理解・納得した上で円売りリスクを取れる。ウクライナ有事に際しても安全通貨としての円買いは起こらず、国際商品価格高騰による輸入額急増という円安要因が勝っている。そもそもニューヨーク市場の感覚は安全通貨と言えば「キングダラー」、即ちドルこそ王様なのだ。しかも日本は米国の１／４程度のＧＤＰ規模なのに、日銀の総資産はＦＲＢの約９兆ドルに対して、５兆ドル半ばまで膨張している。身の程知らずの量的緩和継続中と言える。更にＦＲＢは資産圧縮を開始する段階だが、日銀は量的緩和継続中でテーパリング（緩和縮小）にも到っていない。２５日にはＮＹ連銀ウイリアムズ総裁（ハト派主導格）がＦＲＢの利上げ幅０．５％も辞さずと発言。米長期金利が一時２．５％まで急騰する局面があったばかりだ。

振り返れば、本欄２０２１年１０月１５日付け「円安も外国人主導の展開、１１８円オーバーシュートも視野 」で紹介した時点では、まだ「先駆け」の国際通貨投機筋集団の動きであった。それが今後は「最も混み合うトレード」と化す可能性さえ感じられる。本欄で明示した彼らのターゲットも１１８円から１２３円、更には１２７円と段階的に上がってきた。特に１２７円と本欄で明示したのが先週水曜日のこと。それが翌週には１２５円到達と加速している。いやはや驚いた。この円売り軍団は「連戦、連勝」のモメンタムに乗り「サンキュー、ミスタークロダ」と言い放つ。

時あたかもドルインデックスは高騰。１００の大台に接近中だ。ドル買いトレードの通貨ペアとして通常はドルユーロが選択されるが、今回はドル円にスポットライトが当たっている。「円キャリートレード」が復活中だ。

日銀「初」の金利抑え込み政策も円安覚悟の窮余の一策と見做された。日銀の足元を見透かす如き言動も目立つ。当然日銀介入観測も流れるが、世界的金利上昇の潮流に逆行する如き外為市場介入の成功確率は低い。世界の外為市場がドルインデックス１００接近というドル高志向ゆえ介入が失敗した時の代償は高い。更にインフレ退治を優先させる米国は輸入物価を抑えるドル高を容認の姿勢だ。日銀の円安覚悟姿勢を「自国通貨安政策」と批判するどころか、本音は歓迎であろう。

図らずも日銀の抱えるジレンマが露見され、海外勢の円売り攻勢も中期的なトレードとなってきた。既に第一波、第二波と繰り出し、２８日も１２５円に達した時点で当面の利益確定円買い戻しが集中した。１２３円台まで戻したところで、すかさず第三波エントリーのタイミングを模索中だ。参戦するヘッジファンドもＣＴＡ（コモディティートレーディングアドバイザー）などの短期筋から中長期売買を手掛けるグローバルマクロ系にシフトしている。２０２２年後半から２０２３年前半を見据え、１３０円へのオーバーシュートすら絵空事とは言えない地合いである。